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事件：公司披露2023年一季度業(yè)績(jī)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.05億元，yoy+4.01%；歸母凈利潤(rùn)2.00億元，yoy+0.37%；扣非歸母凈利1.51億元，yoy-17.44%。
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，醫(yī)療終端業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.05億元，同比+4.01%，其中，醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)為潤(rùn)致品牌舉辦“哇噻女神”大型發(fā)布會(huì)，聚焦娃娃針等產(chǎn)品進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣，實(shí)現(xiàn)了微交聯(lián)等品類(lèi)快速增長(zhǎng)；功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入同比小幅下滑，主要系疫情影響、23Q1新品推出較少（僅推出潤(rùn)百顏修光棒、米蓓爾3A紫精華兩款新品）。
　　毛利率短期承壓，靜待控費(fèi)能力持續(xù)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)盈利能力改善。1）毛利率方面，23Q1公司毛利率為73.78%，同比-3.35pct，主要系成本控制能力處于優(yōu)化階段、天津工廠(chǎng)產(chǎn)能利用率爬坡、低毛利的面膜品類(lèi)銷(xiāo)售占比提升所致；2）費(fèi)用率方面，23Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為46.39%，同比+1.27pct；管理費(fèi)用率為6.59%，同比+0.33pct；研發(fā)費(fèi)用率為6.37%，同比-0.12pct；費(fèi)用端增長(zhǎng)主因產(chǎn)品研發(fā)需求增加、原料業(yè)務(wù)打造“鐵三角”管理組織導(dǎo)致員工人數(shù)增長(zhǎng)；3）凈利率方面，23Q1公司歸母凈利潤(rùn)2.00億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利率15.36%，同比-0.56pct。
　　護(hù)膚產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善升級(jí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，透明質(zhì)酸龍頭未來(lái)可期。①米蓓爾：從精華液、面膜、面霜到精粹水、眼膜，米蓓爾已構(gòu)成較完整的敏感肌抗初老產(chǎn)品矩陣，幫助敏感肌消費(fèi)者打通了“主動(dòng)+防御”的抗老通路。23年3月，米蓓爾推出升級(jí)版3A紫精華抗老精華液，進(jìn)一步深耕產(chǎn)品力，品牌力持續(xù)提升。②夸迪：定位“抗衰抗老”，根據(jù)市場(chǎng)需求在分區(qū)抗老、節(jié)律護(hù)膚和細(xì)胞級(jí)抗老領(lǐng)域開(kāi)發(fā)了面膜、面霜、眼霜、噴霧等新產(chǎn)品，以?xún)?nèi)源抗老CT50面霜、CT50眼霜為代表的核芯輕齡霜系逐步在市場(chǎng)建立了口碑。23年4月，夸迪推出采用升級(jí)版抗垮核芯CT50 PRO科技的抗垮眼霜，引領(lǐng)抗衰新趨勢(shì)。③潤(rùn)百顏：升級(jí)品牌定位，提出“玻尿酸科技修護(hù)美學(xué)”的理念，23年3月首推專(zhuān)為熬夜肌設(shè)計(jì)、以抗氧和修護(hù)功效為主的次拋精華新品“修光棒”，產(chǎn)品以多重玻尿酸為基礎(chǔ)，添加專(zhuān)研成分依克多因、甘草酸二鉀、蟲(chóng)草發(fā)酵液及熙藍(lán)，再配合玻載技術(shù)來(lái)輸送麥角硫因等活性成分，產(chǎn)品力行業(yè)領(lǐng)先。
　　投資建議：考慮到公司是透明質(zhì)酸龍頭，原料業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)固，潤(rùn)致品牌驅(qū)動(dòng)醫(yī)美業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，功效性護(hù)膚品業(yè)務(wù)核心單品逐步放量，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為12.35/15.51/19.94億元，同比增速27%/26%/29%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為39x、31x、24x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；銷(xiāo)售推廣不及預(yù)期；新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。