>> 財通證券-江山歐派(603208)竣工回暖支撐需求，Q1營收業(yè)績雙增-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司2022年營收32.09億元，同增1.63%；歸母凈利潤-2.99億元，同降216.20%；扣非后歸母凈利潤為-3.74億元，同降273.33%。公司2023Q1營收6.82億元，同升38.98%；歸母凈利潤0.59億元，同比變動5.64%；扣非后歸母凈利潤0.38億元，同增361.98%。
需求回暖渠道拓展，Q1營收業(yè)績雙增。從需求看，2023Q1竣工面積為1.94億平，同比提升14.73%，竣工數(shù)據(jù)率先觸底且大幅回升；而從前端銷售數(shù)據(jù)看，2023Q1地產(chǎn)銷售面積2.99億平，同比下降3.54%，降幅較2022年末收窄28.07pct，2023Q1重點(diǎn)15城二手房成交面積同增超過50%，回升至2019年以來同期高位?？⒐ず棉D(zhuǎn)帶來需求回暖，加之保交樓持續(xù)推動，2023Q1公司營收扣非業(yè)績雙增，分別同比增長38.98%與361.98%。
規(guī)模提升攤銷加速，公司利潤率回升。2023Q1公司毛利率為21.67%，扣非凈利率為5.61%，同比上升3.92pct，主要系下游竣工加速，需求轉(zhuǎn)好下收入規(guī)模大幅增長，成本費(fèi)用進(jìn)一步攤銷，利潤得到釋放。2023Q1公司期間費(fèi)用率為13.74%，同比下降7.19 pct。其中，銷售費(fèi)用率為7.18%，同比下降5.13pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為6.08%，同比下降2.30pct，財務(wù)費(fèi)用率為0.48%，同比上升0.25pct。
控風(fēng)險抓回款，現(xiàn)金流持續(xù)改善中。自2021年以來，公司為應(yīng)對下游地產(chǎn)客戶風(fēng)險以及保證自身現(xiàn)金流安全，對直營工程客戶基本按合同約定的進(jìn)度收款，對代理工程客戶采用款清發(fā)貨的結(jié)算方式。2022年，公司收現(xiàn)比提升為109.31，2021年同期為95.15；公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.23億元，2021年同期為-0.18億元，同比增加凈流入5.41億元。再看2023Q1，公司收現(xiàn)比提升至117.59，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.34億元，2022年同期為-1.46億元。公司現(xiàn)金流的持續(xù)好轉(zhuǎn)，在地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇、工程渠道需求恢復(fù)時支撐公司加速發(fā)展。
緊跟渠道，側(cè)重家裝，開啟二次成長。近年來，公司積極調(diào)整和優(yōu)化渠道；經(jīng)銷渠道方面，公司緊跟家裝市場發(fā)展趨勢，推行各類經(jīng)銷商同步開拓的業(yè)務(wù)模式，零售經(jīng)銷商數(shù)量提升至2022年的2.4萬余家，收入占比提升至2022年27.3%；工程渠道方面，為保證現(xiàn)金流安全公司從直銷為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹变N和代理共同發(fā)展，截止2022年工程代理商數(shù)量達(dá)到470余家；公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，在規(guī)避風(fēng)險的同時實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量快速發(fā)展。除發(fā)展主業(yè)木門業(yè)務(wù)外，公司合作央企積極發(fā)展多元化業(yè)務(wù)，切入防火門、入戶門、柜類等具有協(xié)同性的領(lǐng)域，2022年公司多元業(yè)務(wù)（柜類+其他）收入規(guī)模為3.83億元，占比為11.94%。
投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.95/4.87/6.77億元，同比增長232.3%/23.3%/38.9%，最新收盤價對應(yīng)PE為19.3 x /15.7 x /11.3x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、地產(chǎn)市場超預(yù)期下滑、原材料價格上漲風(fēng)險。
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