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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年一季度報(bào)告。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.2億元，同比增長(zhǎng)19.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4478.0萬(wàn)元，同比減少77.68%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)57.93%。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.1億元，同比減少0.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)45.5%，實(shí)現(xiàn)1.2億元，同比增長(zhǎng)66.8%。
　　支付+終端維持高增，不利因素逐步消退。1）收單業(yè)務(wù)方面：公司2022年累計(jì)處理交易流水約2.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)31.0%，疫情下保持逆勢(shì)高增，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.6億元，同比增長(zhǎng)29.1%。2）終端業(yè)務(wù)方面：2022年實(shí)現(xiàn)收入9.8億元，同比增長(zhǎng)9.4%，其中海外市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)65.16%，海外市場(chǎng)出貨量同比增長(zhǎng)282.22%，拉動(dòng)機(jī)具業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到39.0%，同比提升12.8pp。此外，公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4478.0萬(wàn)元，與此前業(yè)績(jī)快報(bào)存在較大差異，主要由于行業(yè)性監(jiān)管影響，產(chǎn)生涉及資金退還事項(xiàng)的營(yíng)業(yè)外支出2.2億元。我們認(rèn)為，后續(xù)行業(yè)有望更為健康的運(yùn)轉(zhuǎn)，公司作為龍頭將享受市占率提升的紅利。
　　Q1利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期，全年業(yè)績(jī)有望顯著增長(zhǎng)。公司2023年Q1利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速，毛利率達(dá)到34.1%，同比提升7.86pp，我們判斷主要由于：1）子公司嘉聯(lián)支付減少補(bǔ)貼投入，收單業(yè)務(wù)毛利率逐步修復(fù)；2）公司繼續(xù)大力拓展高毛利的海外電子支付設(shè)備業(yè)務(wù)，硬件業(yè)務(wù)毛利結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。同時(shí)，受到Q1宏觀因素的影響和自身策略的調(diào)整，公司收單業(yè)務(wù)收入增速有所放緩；后續(xù)伴隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇，公司收入有望呈現(xiàn)逐季加速的態(tài)勢(shì)。
　　牌照續(xù)展取得重要進(jìn)展。公司于3月9日發(fā)布公告，子公司嘉聯(lián)支付收到中國(guó)人民銀行下發(fā)的《行政許可申請(qǐng)恢復(fù)審查通知書(shū)》，因行政許可中止審查的相關(guān)情形已消失，中國(guó)人民銀行將于2023年3月6日恢復(fù)審查。我們認(rèn)為，若公司《支付業(yè)務(wù)許可證》續(xù)展成功，公司或重新調(diào)整經(jīng)營(yíng)拓客策略，收單流水規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，收單費(fèi)率亦有望提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司憑借在電子支付行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，海外“支付+終端”業(yè)務(wù)拓展迅速；同時(shí)，公司牌照續(xù)展取得重要進(jìn)展，后續(xù)國(guó)內(nèi)收單業(yè)務(wù)有望迎來(lái)“量?jī)r(jià)齊升”的黃金發(fā)展機(jī)遇，伴隨后續(xù)補(bǔ)貼優(yōu)惠政策調(diào)整，毛利率有望顯著改善，具備較大利潤(rùn)彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：牌照無(wú)法成功續(xù)展風(fēng)險(xiǎn)；線(xiàn)下消費(fèi)復(fù)蘇或不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。