>> 中信建投-科德數(shù)控(688305)機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈系列報(bào)告：2023Q1利潤高增長，產(chǎn)能釋放前景可期-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2022年報(bào)及2023一季報(bào)，2022歸母凈利潤降低主要系政府補(bǔ)助波動(dòng)，全年新增訂單同比增長30%；得益于下游需求旺盛及期間費(fèi)用率降低，公司2023Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
作為國內(nèi)高端五軸機(jī)床領(lǐng)軍企業(yè)，公司產(chǎn)業(yè)鏈布局全面，關(guān)鍵領(lǐng)域卡位及時(shí)，研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)。展望未來，產(chǎn)能壓力的緩解、下游行業(yè)的持續(xù)景氣、自主可控不斷深化等因素有望帶來更多成長性。
事件
公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.15億元，同比增加24.39%；歸母凈利潤0.60億元，同比降低17.04%；扣非歸母凈利潤0.38億元，同比增加45.12%。單Q4來看，實(shí)現(xiàn)收入1.09億元，同比增長17.27%；歸母凈利潤0.27億元，同比增長3.32%；扣非歸母凈利潤0.17億元，同比降低4.3%。
2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.85億元，同比增加40.36%；歸母凈利潤0.27億元，同比增加257.09%；扣非歸母凈利潤0.12億元，同比增加206.19%。
簡評(píng)
下游需求旺盛拉動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，2023Q1表現(xiàn)亮眼
2022歸母凈利潤降低主要系政府補(bǔ)助波動(dòng)，全年新增訂單同比增長30%。2022年，公司營收同比增長24.39%，毛利率略降0.74pct，主要系“自動(dòng)化生產(chǎn)線”新業(yè)務(wù)尚處初步發(fā)展時(shí)期，毛利率為33.93%低于整體水平，拉低毛利率。公司扣非凈利潤同比增長45.12%，顯示經(jīng)營情況向好，利潤增速大于營收增速，但由于2022年政府補(bǔ)助（非經(jīng)常性損益項(xiàng)目）為2226.46萬元（2021年同期為4655.19萬元），因此歸母凈利潤下降17.04%。公司2022年新增訂單同比增長30%，顯示需求旺盛，接單景氣持續(xù)。
下游需求旺盛，期間費(fèi)用率降低，2023Q1利潤高增長。2023年第一季度，公司產(chǎn)能擴(kuò)建進(jìn)展順利，設(shè)備交付能力增強(qiáng)，營收同比增加40.36%；毛利率同比提高3.51pct，我們認(rèn)為主要系高附加值機(jī)床產(chǎn)品收入占比提升所致。期間費(fèi)用率亦大幅改善，整體降低5.58pct。最終歸母凈利潤達(dá)0.27亦，同比提高257.09%。
五軸機(jī)床定增擴(kuò)產(chǎn)，海外及新興領(lǐng)域拓展順利
下游需求旺盛，公司定增環(huán)節(jié)產(chǎn)能壓力，成長性明顯。隨著國內(nèi)高端制造業(yè)的整體快速發(fā)展，五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床的需求量日益增加，海外龍頭企業(yè)的紛紛擴(kuò)產(chǎn)印證行業(yè)景氣度。公司于2023年2月發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過人民幣6億元，投資“五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床智能制造”、“系列化五軸臥式加工中心智能制造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)”、“高端機(jī)床核心功能部件及創(chuàng)新設(shè)備智能制造中心建設(shè)”等項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后將使大連地區(qū)多系列高檔五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到1000臺(tái)，沈陽科德五軸臥式加工中心等產(chǎn)品年產(chǎn)能60臺(tái)，電主軸產(chǎn)量可達(dá)年產(chǎn)1300臺(tái)套，德創(chuàng)臥式銑車復(fù)合加工中心年產(chǎn)100臺(tái)套，有效緩解產(chǎn)能壓力，把握行業(yè)機(jī)遇。
海外及新興領(lǐng)域不斷開拓，打開新空間。2022年，公司拓展海外銷售渠道，打開歐洲及亞洲市場(chǎng)，五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)出口，且出口訂單快速增長。客戶方面，除了增加典型的軍工及軍工配套領(lǐng)域眾多新客戶外，在能源、刀具、汽車等領(lǐng)域均同步取得新進(jìn)展。我們認(rèn)為，公司憑借強(qiáng)勁的技術(shù)實(shí)力，海外及新興下游開拓值得期待。
工業(yè)母機(jī)進(jìn)入自主可控&核心領(lǐng)域攻關(guān)階段，公司作為高端五軸領(lǐng)軍企業(yè)有望迎來更有利的發(fā)展機(jī)遇。
中國的工業(yè)母機(jī)行業(yè)自建立以來，經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)初建、外資涌入高端失守、民營崛起等階段后，進(jìn)入自主可控、核心領(lǐng)域攻關(guān)階段。科德數(shù)控是中國高端五軸機(jī)床領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈布局全面，關(guān)鍵領(lǐng)域卡位及時(shí)，有望在新時(shí)代迎來更有利的發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司作為國內(nèi)高端五軸機(jī)床領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈布局全面，關(guān)鍵領(lǐng)域卡位及時(shí)。展望未來，產(chǎn)能壓力的緩解、下游行業(yè)的持續(xù)景氣、自主可控不斷深化等因素有望帶來更多成長性。
預(yù)計(jì)公司2023~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.19、1.75、2.62億元，同比增速分別為97.44%、46.35%、49.77%，對(duì)應(yīng)PE分別為73.54、50.25、33.55倍，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）下游行業(yè)開拓風(fēng)險(xiǎn)：公司目前主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品持續(xù)向航空航天、汽車、機(jī)械、模具等更多領(lǐng)域開拓，不同領(lǐng)域?qū)井a(chǎn)品的需求有差異，如果公司不能迅速適應(yīng)不同領(lǐng)域的工藝差異化需求，迅速開展技術(shù)迭代升級(jí)，豐富五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床品種、提供滿足不同領(lǐng)域加工需求的差異化五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品，向用戶提供最佳的加工方案，將面臨產(chǎn)品無法適應(yīng)市場(chǎng)新增需求，導(dǎo)致收入增長放緩等不利影響。
2）大型外資企業(yè)仍占據(jù)高端細(xì)分領(lǐng)域主要市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)內(nèi)大型外資企業(yè)大多是集上游功能部件和數(shù)控系統(tǒng)生產(chǎn)、整機(jī)生產(chǎn)制造、產(chǎn)品銷售一體化的大型企業(yè)?；诠I(yè)化國家在架構(gòu)設(shè)計(jì)、加工工藝、產(chǎn)業(yè)規(guī)模、人才梯隊(duì)等方面上百年的積累，其高端工業(yè)產(chǎn)品的可靠性和精度保持性較我國新興科技企業(yè)尚有明顯優(yōu)勢(shì)。因此，在技術(shù)難度較高的五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床、數(shù)控系統(tǒng)和關(guān)鍵功能部件領(lǐng)域，我國下游用戶在可自由進(jìn)口的情況下，仍主要選擇國外的先進(jìn)產(chǎn)品，導(dǎo)致目前大型外資企業(yè)的產(chǎn)品仍占據(jù)著細(xì)分領(lǐng)域主要市場(chǎng)份額。
3）上游原材料
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