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事件：公司2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)偏預(yù)增范圍上限。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.76億元，同增277.99%；歸母凈利潤(rùn)9.56億元，同增208.27%。其中22Q4營(yíng)收57.31億元，同增266.82%，環(huán)增28.81%；歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比-5.48%，環(huán)比-73.64%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.63億元，同增215.02%，環(huán)比-4.67%；歸母凈利潤(rùn)5.02億元，同增315.06%，環(huán)增299%。
　　還原爐、硅片收入高增，組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)小幅出貨。1）裝備板塊：2022年溴冷機(jī)收入9.91億元，同比-17.03%；換熱器6.05億元，同比+47.36%；空冷器11.42億元，同比+19.77%，冷卻公司火電、煤化工市占率行業(yè)第一，龍頭地位穩(wěn)固，且近期已連續(xù)獲得瓜州、東方日升、龍華、天池等項(xiàng)目訂單，預(yù)計(jì)為2023年新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；還原爐29.05億元，同比+196.89%，全年銷售1127臺(tái)。此外，公司開(kāi)發(fā)的CDM液冷換熱模塊也在持續(xù)收獲市場(chǎng)訂單。2）硅材料：硅片收入86.05億元，同增3559.21%，全年銷量18.44億片；組件收入1408.52萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)MW級(jí)小幅出貨。3）電解槽：公司于2022年9月實(shí)現(xiàn)首臺(tái)電解槽設(shè)備交付，可廣泛應(yīng)用于石化、煤化工、合成氨等領(lǐng)域。
　　硅料價(jià)格環(huán)比明顯修復(fù)，Q1盈利能力環(huán)比大幅改善。1）毛利端：2022年公司毛利率同比-11.33pct至16.51%，其中22Q4毛利率10.62%，同比-14.08pct，環(huán)比-9.86pct；23Q1毛利率14.66%，同比-3.88pct，環(huán)比4.04pct。公司Q4盈利能力階段性承壓，預(yù)計(jì)主要系Q4硅價(jià)快速下行，公司計(jì)提部分減值損失。Q1盈利能力環(huán)比改善，主要系近期硅料價(jià)格環(huán)比明顯修復(fù)，硅片盈利大幅提升。預(yù)計(jì)Q1出貨約3GW，測(cè)算Q1公司硅片單瓦盈利約8分，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)近3億元。2）凈利端：
　　營(yíng)收高增趨勢(shì)下，公司期間費(fèi)率明顯攤薄。2022年公司凈利率同比-1.64pct至7.23%；22Q4凈利率2.74%，同比-6.71pct，環(huán)比-8.65pct；23Q1凈利率9.82%，同比+1.99pct，環(huán)比+7.07pct。
　　展望2023年：1）裝備板塊：【火電設(shè)備】風(fēng)光等新能源比例不斷提升，帶動(dòng)新型儲(chǔ)能和火電靈活性改造需求進(jìn)一步釋放，火電行業(yè)迎來(lái)新拐點(diǎn)，空冷業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展?！続I液冷】公司推出數(shù)據(jù)中心沉浸式液冷系統(tǒng)配套設(shè)備，預(yù)計(jì)AI需求高增趨勢(shì)下，液冷設(shè)備將有效貢獻(xiàn)營(yíng)收增量；【還原爐】硅料擴(kuò)產(chǎn)充足，公司在該領(lǐng)域市占率達(dá)65%以上，還原爐訂單有望維持高景氣；2）硅材料：公司全年高純石英砂有保障，隨著Q2、Q3行業(yè)排產(chǎn)上修，硅片石英砂或?qū)⒏泳o缺，公司石英砂保供有望帶來(lái)量?jī)r(jià)齊升。公司2022年底實(shí)際產(chǎn)能約40GW，高稼動(dòng)率水平下，預(yù)計(jì)硅片貢獻(xiàn)公司主要業(yè)績(jī)?cè)隽俊?）電解槽：公司氫能客戶與傳統(tǒng)主業(yè)關(guān)聯(lián)度高，訂單承接能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)今年電解槽有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；杖搿?br>　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到近期硅片價(jià)格逐步提升，且公司全年石英砂保供確定性較高，我們調(diào)增公司盈利預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)30.42/43.27/52.21億元，同增218.2%/42.2%/20.7%，對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E估值約9.0/6.3/5.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、硅料價(jià)格大幅上漲、產(chǎn)能落地不及預(yù)期。