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投資摘要
　　事件概述
　　4月24日，公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.76億元，同比+278%，歸母凈利潤(rùn)9.56億元，同比+208%；扣非后歸母凈利潤(rùn)8.98億元，同比+277%。
　　分析與判斷
　　單季度來(lái)看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.31億元，同比+267%，環(huán)比+29%；歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比-5%，環(huán)比-73.64%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.01億元，同比+21.51%，環(huán)比-78.07%。我們認(rèn)為公司2022Q4營(yíng)收規(guī)模與盈利均明顯下跌主要為四季度硅片降價(jià)所致。
　　節(jié)能節(jié)水業(yè)務(wù)2022年穩(wěn)步增長(zhǎng)。節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)整體營(yíng)收27.37億元，同比+7%，毛利率為23.5%。其中溴冷機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.91億元，同比-17%，毛利率為27.68%；空冷器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.42億元，同比+20%，毛利率為16.38%；換熱器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.05億元，同比+47%，毛利率為30.13%。多晶硅還原爐受益于上游硅料快速擴(kuò)產(chǎn)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.05億元，同比+197%，毛利率為34.74%。
　　公司單晶硅業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，2022年實(shí)際產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)40GW，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.05億元，毛利率7.86%。我們認(rèn)為公司提前鎖定進(jìn)口石英砂供給，保障硅片業(yè)務(wù)順利拓展，疊加上游硅料價(jià)格下降與在手訂單充沛，我們預(yù)計(jì)2023年公司硅片業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)量利齊升。
　　公司切入組件業(yè)務(wù)，5GW產(chǎn)能已建設(shè)完畢。公司全資子公司雙良新能科技作為組件運(yùn)營(yíng)主體，一期5GW產(chǎn)能已于2022年內(nèi)建設(shè)完成并實(shí)現(xiàn)銷售。2022年組件實(shí)現(xiàn)銷售1408.52萬(wàn)元。2023年已有超過3億元訂單在手，我們預(yù)計(jì)公司組件業(yè)務(wù)將進(jìn)一步開拓，協(xié)同上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源，完善蛙跳式布局。
　　投資建議
　　公司硅片產(chǎn)能爬坡順利，進(jìn)口石英砂供給提前鎖定保障公司23年硅片出貨與盈利，疊加組件業(yè)務(wù)拓展與設(shè)備業(yè)務(wù)在手訂單飽滿，因此我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為232.94、314.26、331.69億元，同比分別增長(zhǎng)61%、35%、6%；歸母凈利潤(rùn)分別為27.37、29.76、33.05億元，同比分別增長(zhǎng)186%、9%、11%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為9、9、8倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　光伏行業(yè)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。