>> 中信建投-雙良節(jié)能(600481)硅片盈利能力持續(xù)提升，設(shè)備業(yè)務有望維持高增速-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大小： |
1347KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
朱玥,任佳瑋 |
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核心觀點
公司單晶硅片產(chǎn)能快速擴張，預計2023年硅片出貨有望達到35GW。由于春節(jié)后硅片環(huán)節(jié)處于低開工+低庫存狀態(tài)，同時高純石英砂供應緊張導致高品質(zhì)硅片產(chǎn)出受限，近期硅片環(huán)節(jié)單瓦盈利持續(xù)提升。公司高純石英砂保供能力較強，出貨及盈利水平都有一定保證。同時，公司新能源設(shè)備業(yè)務下游擴產(chǎn)加速，新簽訂單有望快速提升，并將貢獻較高業(yè)績增量。此外，2023年底綠氫電解槽產(chǎn)能預計達到100臺，有望成為公司新的利潤增長極。
事件
公司簽訂硅片供應長單
公司發(fā)布公告，其全資子公司與安徽英發(fā)睿能、安徽英發(fā)德盛和宜賓英發(fā)德耀簽訂《硅片采購框架合同》，合同約定2023年，英發(fā)將向公司采購2.45億片單晶硅片（包括P型與N型，尺寸覆蓋182及以上規(guī)格），實際采購價格采取月度議價方式。
簡評
硅片環(huán)節(jié)供應趨緊，單瓦盈利持續(xù)上行
2023年春節(jié)后，硅片環(huán)節(jié)盈利持續(xù)提升。根據(jù)PVinfolink報價，182硅片自4.8元/片上漲至6.45元/片，單瓦售價絕對漲幅0.22元/W。硅料價格自178元/kg上漲至當前的208元/kg，對應單瓦絕對漲幅0.08元/W。硅片環(huán)節(jié)單瓦盈利春節(jié)后已大幅提升。我們判斷硅片單瓦盈利提升的主要原因，一方面在于2022年11月后硅片經(jīng)歷了一輪降價去庫存的過程，春節(jié)前行業(yè)處于低庫存+低開工狀態(tài)；另一方面則是因為目前高純石英砂供應緊張，導致高品質(zhì)硅片供應較為短缺。
公司高純石英砂保供能力較強，23年出貨預計達到35GW
當前硅片環(huán)節(jié)高純石英砂供應緊張，公司通過提前鎖定砂源以確保全年硅片出貨。我們預計公司2022年底硅片產(chǎn)能為50GW，考慮到一定爬坡周期，2023年硅片出貨有望達到35GW。在當前硅片供不應求的情況下，公司有望充分受益于硅料環(huán)節(jié)盈利提升。
新能源設(shè)備需求加速釋放，綠氫電解槽有望貢獻新增長極
公司新能源設(shè)備主要包括多晶硅還原爐及模塊產(chǎn)品，2022年上半年公司多晶硅還原爐及模塊業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入9.93億元，同比增長288.79%。2022年以來硅料行業(yè)加速擴產(chǎn)，根據(jù)我們測算2022年底硅料產(chǎn)能138萬噸，2023年底預計達到239萬噸。公司硅料設(shè)備業(yè)務憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能，在行業(yè)中保持了較高的市占率。我們預計在硅料大規(guī)模擴產(chǎn)的情況下，公司新能源設(shè)備訂單有望快速放量。
此外，公司還加速布局綠氫電解槽，其綠電智能制氫系統(tǒng)由“一體化IGBT電源、高性能電解槽、氣液分離裝置、氫氣純化裝置”四大核心部分組成。憑借先進的電源技術(shù)和能量優(yōu)化算法，該系統(tǒng)實現(xiàn)了在波動性大的場景中高效穩(wěn)定運行；同時采用高電流密度設(shè)計，使單槽制備量達到了1200Nm3/h以上，通過氣液分離裝置將堿液沉降分離后，氫氣純度可達99.9999%，真正實現(xiàn)低成本、低能耗、高性能。我們預計2023年底產(chǎn)能將達到100萬臺，并為公司帶來新的業(yè)績增長點。
火電空冷塔需求重啟，助推節(jié)能節(jié)水設(shè)備業(yè)務增速提升
除了新能源設(shè)備以外，公司在節(jié)能節(jié)水設(shè)備領(lǐng)域同樣具有較高市占率?；痣娍绽渌枨蠼谥貑?，公司節(jié)能節(jié)水設(shè)備業(yè)務有望重回較快增速。2023年1月，公司與山東電力工程咨詢院和山東魯電國際貿(mào)易有限公司簽訂3.82億元訂單，合同標的為間接空冷系統(tǒng)EPC總承包工程，預計后續(xù)還會有其他訂單進一步落地。
首次覆蓋給予公司“買入”評級
在硅片盈利持續(xù)提升的背景下，公司硅片業(yè)務將迎來較大彈性。同時，硅料、氫能設(shè)備也有望為公司帶來較高業(yè)績增量。我們預計2022-2024年公司將分別實現(xiàn)歸母凈利潤10.23、25.05、31.75億元，對應PE估值為23.9、9.8、7.7倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：
1、硅片產(chǎn)能爬坡及擴產(chǎn)進度放緩導致硅片出貨不及預期。公司規(guī)劃2023年硅片出貨35GW，若后續(xù)產(chǎn)能爬坡進度或者產(chǎn)能擴張進度不及預期，則會對硅片出貨造成影響。硅料出貨每下降1GW，對應2023年利潤將減少0.6億元左右。
2、下游行業(yè)擴產(chǎn)速度放緩導致設(shè)備訂單下滑。當前硅料環(huán)節(jié)擴產(chǎn)速度較快，但如果硅料價格后續(xù)大幅下降，可能會有部分硅料擴產(chǎn)計劃延后，公司新能源設(shè)備訂單也會受到一定影響。
3、石英砂供應緊張環(huán)節(jié)后硅片供給逐步寬松的風險。當前高品質(zhì)硅片供給受到石英砂制約，硅片企業(yè)在加快坩堝使用技術(shù)的研發(fā)，后續(xù)單GW石英砂耗量可能會下降，硅片供給后續(xù)有可能會逐步寬松。硅片單瓦盈利每下降0.01元/W，對應2023年歸母凈利潤將減少3.5億元。
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