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推薦邏輯：1）硅片行業(yè)受高純石英砂供應(yīng)限制，盈利預(yù)計(jì)在0.12元/W以上。公司與尤尼明、TQC簽訂長(zhǎng)單鎖定石英砂資源，硅片長(zhǎng)單覆蓋當(dāng)前90%產(chǎn)能，硅片出貨、盈利均有保障，業(yè)績(jī)預(yù)期反轉(zhuǎn)。2）受益煤電審批加速，預(yù)計(jì)鋼結(jié)構(gòu)空冷塔市場(chǎng)23、24年增速分別為41.7%、100.0%。公司作為細(xì)分行業(yè)龍頭，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富、客戶資源優(yōu)勢(shì)顯著，訂單有望爆發(fā)。3）公司于22年9月下線首臺(tái)套1000Nm3/h電解槽系統(tǒng)以來，已獲得大全新能源、潤(rùn)陽悅達(dá)新能源訂單，氫能有望成為公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　高純石英砂供應(yīng)保障，硅片盈利預(yù)期反轉(zhuǎn)。22年底公司硅片產(chǎn)能50GW，包頭三期50GW項(xiàng)目已開工建設(shè)，達(dá)產(chǎn)后將形成100GW硅片產(chǎn)能。當(dāng)前硅片名義產(chǎn)能過剩，實(shí)際產(chǎn)出受石英砂供應(yīng)限制，硅片單位盈利預(yù)計(jì)在0.12元/W以上。未來內(nèi)層石英砂新增產(chǎn)能有限，且隨著23H2 TOPCon電池產(chǎn)能集中投放，N型硅片需求增長(zhǎng)將加劇石英砂緊缺。雙良通過關(guān)聯(lián)方澄利新材料布局石英坩堝產(chǎn)能，與尤尼明、TQC簽訂長(zhǎng)單鎖定內(nèi)層石英砂資源，將高純石英砂交由澄利新材料生產(chǎn)為高質(zhì)量坩堝并交付公司，保障單晶硅片生產(chǎn)。公司23年長(zhǎng)單足以覆蓋80%硅片產(chǎn)能，量、利均有保障。
　　還原爐將迎交付高峰，存量更新、改造市場(chǎng)支撐長(zhǎng)期需求。公司子公司雙良新能源裝備在多晶硅還原爐領(lǐng)域市占率約65%，為下游80%以上客戶深入合作。22年多晶硅新增產(chǎn)能53.2萬噸，根據(jù)下游各廠商規(guī)劃，預(yù)計(jì)23、24新增產(chǎn)能分別為140.3、182.1萬噸。22年，還原爐系統(tǒng)新增訂單超37億元，將迎來交付高峰。還原爐正由40對(duì)棒向60對(duì)棒、72對(duì)棒升級(jí)，由人工操作向自動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)變。25年還原爐存量預(yù)計(jì)在6000臺(tái)以上，更新、改造需求將支撐還原爐業(yè)績(jī)，中長(zhǎng)期無需悲觀。
　　受益煤電審批加速，冷卻塔訂單望迎爆發(fā)。煤電審批自21Q4開始提速，北大能源研究院數(shù)據(jù)顯示，22年1~11月國(guó)內(nèi)新核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目裝機(jī)總量已達(dá)6524萬千瓦，超過21年核準(zhǔn)總量三倍。發(fā)改委提出22~23年新開工煤電1.65億千瓦，24年保障投運(yùn)煤電機(jī)組8000萬千瓦目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)23~25年煤電鋼結(jié)構(gòu)空冷塔市場(chǎng)空間分別為51.2、102.4、94.4億元。公司作為鋼結(jié)構(gòu)空冷塔龍頭，技術(shù)先進(jìn)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富、客戶資源優(yōu)勢(shì)顯著，訂單受益煤電建設(shè)提速有望顯著增長(zhǎng)。
　　綠氫替代灰氫空間巨大，電解槽取得客戶訂單認(rèn)可。我國(guó)電解水制氫僅占?xì)錃猱a(chǎn)量0.9%，未來替代灰氫有巨大空間。在《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035年）》及各地政策支持下，電解水制氫呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。TrendBank預(yù)計(jì)23~25年電解水制氫設(shè)備出貨累計(jì)達(dá)15GW。23年已開工和招標(biāo)電解槽的綠氫項(xiàng)目規(guī)模達(dá)813.5MW，超過去年全年出貨量。公司于22年9月下線首臺(tái)套1000Nm3/h綠點(diǎn)智能制氫系統(tǒng)，并獲得大全新能源、潤(rùn)陽悅達(dá)新能源訂單。公司初步規(guī)劃100臺(tái)套電解槽系統(tǒng)產(chǎn)能，電解槽業(yè)務(wù)有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為節(jié)能節(jié)水設(shè)備和還原爐龍頭企業(yè)，2022~2024年光伏業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，我們預(yù)計(jì)未來三年公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為136.49%，給予2023年14倍PE，目標(biāo)價(jià)21.28元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硅片出貨或不及預(yù)期；原材料成本上漲，新簽訂單、交付進(jìn)度或低于預(yù)期。