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事件：中金公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入62.09億元，同比增長22.44%；歸屬于母公司股東的凈利潤22.57億元，同比增長35.95%。單季度年化后加權(quán)平均ROE為10%，同比上升1.96個(gè)百分點(diǎn)，優(yōu)于可比同業(yè)；基本每股收益0.43元，同比增36.43%。
　　點(diǎn)評：
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比降7.8%低于行業(yè)降幅，財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。23Q1 A股市場股基日均交易額9917億元，同比下降9.2%；兩市融資余額1.6萬億，同比下降4%。23年1季度全市場基金發(fā)行熱度下降，新成立基金260只，新發(fā)行份額2507億份，分別同比下降27.4%與9%。23Q1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降7.76%至12.36億，降幅低于同業(yè)平均，我們預(yù)計(jì)主要由于公司市占率的提升以及代銷金融產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)的增加。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，23年一季度末中金財(cái)富證券股票+混合公募基金保有規(guī)模389億元，較22年底增加33億元，排名上升2名。中金公司的財(cái)富管理業(yè)務(wù)依賴完善的品牌矩陣從高凈值客戶走向大眾客戶，我們認(rèn)為公司以代銷產(chǎn)品為基礎(chǔ)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)將穩(wěn)步提升。
　　因收入確認(rèn)時(shí)滯投行業(yè)務(wù)凈收入降60.4%，注冊制下股類業(yè)務(wù)市場份額上升。23Q1全市場信用類債券發(fā)行（企業(yè)債+公司債+短融+中票）3萬億，同比小幅下降0.27%；A股市場IPO家數(shù)與募集資金分別是193家和3555億，分別同比下降4.5%和15.3%。公司23Q1投行業(yè)務(wù)凈收入同比降60.4%到6.01億，主要由于收入確認(rèn)時(shí)滯的原因。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，23年一季度公司A股股權(quán)（IPO+再融資+可轉(zhuǎn)債）承銷資金162.49億，同比增37.37%。在債券承銷方面，債券總承銷金額為2368.55億元，市場份額為8.72%排名行業(yè)第四。展望未來，我們預(yù)計(jì)注冊制的背景下投行競爭更加激烈，公司的龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。
　　投資收益同比增140.8%，年化投資收益率4.16%增長明顯。23Q1報(bào)表口徑投資凈收益（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)）36.2億，同比增長140.8%。23年一季度末公司金融投資規(guī)模達(dá)3480.38億，經(jīng)測算23Q1自營年化收益率為4.16%，較去年同期增長2.37個(gè)百分點(diǎn)。展望未來，我們預(yù)計(jì)股債市場邊際改善的背景下，證券公司的自營收益將持續(xù)改善。此外，受市場沖擊影響預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)投資人的對沖需求增加，利好公司的代客衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司23Q1交易性金融資產(chǎn)余額2949億，較22年底增長9.5%，衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長。
　　受凈值波動(dòng)影響資管規(guī)模小幅下降。23Q1券商資管行業(yè)新成立產(chǎn)品130只/72.94億份，同比分別下降18.8%和16.8%。23年Q1資管業(yè)務(wù)凈收入3.26億元，同比降6.32%，我們預(yù)計(jì)主要受發(fā)行市場下降的影響。公司的資管業(yè)務(wù)收入降幅低于行業(yè)平均，預(yù)計(jì)公司的資管業(yè)務(wù)與財(cái)富管理?xiàng)l線將形成良好的協(xié)同作用。
　　投資建議：公司ROE行業(yè)領(lǐng)先，各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于市場平均水平。我們維持23年-25年歸母凈利潤預(yù)測為88.5、95.4和97.3億，折合23-25年EPS為1.83/1.98/2.02元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的A股PE分別是23/21/21X，對應(yīng)的PB分別是1.86/1.74/1.63X?？紤]到公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，維持A股“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場大幅波動(dòng)；市場成交量下降。