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投資提振業(yè)績(jī)，增長(zhǎng)趨勢(shì)向好
　　2023Q1歸母凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入23/62億元，同比+36%/+22%。Q1末扣除保證金的杠桿率為5.6倍，與年初持平。收入端，投資類收入大幅增長(zhǎng)提振業(yè)績(jī)，其余業(yè)務(wù)不同程度下滑。成本端，23Q1管理費(fèi)率56%，同比-4pct，對(duì)業(yè)績(jī)正貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)2023-25年EPS1.96/2.23/2.51元。預(yù)計(jì)2023年BPS22.31元。A股/H股可比公司2023PBWind一致預(yù)期平均數(shù)0.94/0.56倍，考慮中金ROE水平行業(yè)領(lǐng)先，給予A股2023年目標(biāo)PB溢價(jià)至2.2倍，H股至1.0倍。維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)A/H股人民幣49.08元/25.29港幣。
　　投資規(guī)模擴(kuò)張，收入同比大幅增長(zhǎng)
　　股票全面覆蓋多元客群，固收布局新興業(yè)務(wù)。23Q1末公司金融投資規(guī)模3480億元，較年初+4%，其中交易性金融資產(chǎn)2950億元，較年初+9%；其他債權(quán)投資規(guī)模有所下降，較年初-20%。23年一季度投資類收入36億元，同比大幅增長(zhǎng)143%，提振業(yè)績(jī)。公司已獲批上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格，未來有望進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界、帶來收入新增量。
　　投行同比下滑，規(guī)模仍保持行業(yè)前列
　　股權(quán)把握注冊(cè)制改革機(jī)遇，債權(quán)持續(xù)加大投入。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年一季度公司IPO業(yè)務(wù)規(guī)模42.99億元，同比-56%，下滑較多，業(yè)務(wù)規(guī)模排名行業(yè)第7；再融資業(yè)務(wù)規(guī)模217.36億元、債券承銷規(guī)模2104.98億元，同比分別+78%、+13%，業(yè)務(wù)規(guī)模均排名行業(yè)第4。2023年一季度投行凈收入6億元，同比大幅下降60%。但全面注冊(cè)制改革已落地，公司投行專業(yè)能力扎實(shí)、合規(guī)風(fēng)控水平領(lǐng)先、業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，未來有望優(yōu)先享受投行業(yè)務(wù)政策紅利。
　　財(cái)富管理領(lǐng)先，利息、資管有所下滑
　　財(cái)富管理持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)買方投顧轉(zhuǎn)型，2023年一季度經(jīng)紀(jì)凈收入12億元，同比-8%，與市場(chǎng)表現(xiàn)持平（據(jù)Wind，23Q1股票基金成交額同比-7.6%），但橫向?qū)Ρ葋砜春糜诙鄶?shù)大型券商。23年一季度利息凈收入為-2億元，同比-38%，主要系回購(gòu)業(yè)務(wù)利息支出、拆入資金利息支出及其他外部融資利息支出增加。資管業(yè)務(wù)持續(xù)推動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，2023年一季度資管凈收入3億元，同比-6%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。