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事件：公司3月31日發(fā)布2022年年報(bào)，全年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入260.87億元，同比下降13.42%；歸母凈利潤(rùn)75.98億元，同比下降29.51%；加權(quán)平均ROE為8.88%，同比下降5.77pct。
　　核心觀點(diǎn)：
　　投資拖累整體業(yè)績(jī)。2022年公司凈利潤(rùn)下降幅度較大，主要因投資凈收益與公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比大幅下降29%，其中權(quán)益投資收益凈額同比下降11%，主要因科創(chuàng)板跟投而持有的證券市值下降，導(dǎo)致權(quán)益投資產(chǎn)生損益波動(dòng)，其他投資收益凈額同比下降62%，主要受市場(chǎng)行情下行影響，相關(guān)基金投資產(chǎn)生的收益凈額減少。2022年公司股票業(yè)務(wù)收入60億元，同比下降30%，主要受外部融資利息支出增加影響；資管業(yè)務(wù)收入11億元，同比下降20%。全資子公司中金資本管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3595億元，同比增長(zhǎng)10%，市場(chǎng)龍頭地位依舊。
　　投行業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進(jìn)。2022年公司投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入70億，同比小幅下降0.43%。股權(quán)融資方面，公司A股IPO承銷規(guī)模529億，同比下降47%，市場(chǎng)排名第三。A股再融資項(xiàng)目主承銷規(guī)模1257億元，同比增長(zhǎng)55%，行業(yè)整體同比下降6.1%，大幅優(yōu)于行業(yè)平均表現(xiàn)；公司作為保薦人、全球協(xié)調(diào)人、賬簿管理人主承銷港股IPO規(guī)模均位列市場(chǎng)第一，港股承銷業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。債權(quán)融資方面，公司境內(nèi)債券承銷規(guī)模為9,182億元，同比上升10%，排名第四；境外債券承銷規(guī)模為51億美元，排名第一。綜合看來，公司投行業(yè)務(wù)仍保持領(lǐng)先地位，隨著疫情的開放預(yù)計(jì)國(guó)際業(yè)務(wù)將進(jìn)一步發(fā)展。
　　財(cái)富管理產(chǎn)品保有量逆勢(shì)增長(zhǎng)。2022年公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入69億元，同比下降8%，在營(yíng)收中占比達(dá)27%。截至22年末，財(cái)富管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品保有規(guī)模超3,400億元，同比增長(zhǎng)超10%，實(shí)現(xiàn)逆市增長(zhǎng)；買方投顧產(chǎn)品保有規(guī)模穩(wěn)定在近800億元；財(cái)富管理客戶數(shù)量達(dá)582萬戶，同比增長(zhǎng)28%，客戶賬戶資產(chǎn)總值2.76萬億元。全資子公司中金基金資管規(guī)模1111億元，同比增長(zhǎng)30%，其中非貨基金規(guī)模559億元，同比增長(zhǎng)35%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2022年公司服務(wù)模式持續(xù)創(chuàng)新，中金財(cái)富APP服務(wù)升級(jí)，投顧平臺(tái)E-SPACE煥新亮相，公司持續(xù)推動(dòng)數(shù)字化與科技賦能，財(cái)富管理業(yè)務(wù)綜合實(shí)力有望繼續(xù)提升。
　　投資建議：中金公司在投行、機(jī)構(gòu)等業(yè)務(wù)中能力突出，境外業(yè)務(wù)能力位于行業(yè)前列，財(cái)富管理業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，如果配股順利完成，將增強(qiáng)公司資本實(shí)力，進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位，各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。因此我們預(yù)測(cè)中金公司2023-25年總營(yíng)業(yè)收入分別為313/369/438億元，歸母凈利潤(rùn)分別為91/107/129億元，對(duì)應(yīng)增速分別為20%/18%/20%，對(duì)應(yīng)2023年3月31日收盤價(jià)38.88元/股，2023-25年P(guān)E分別為26/22/19倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；資本市場(chǎng)交易量大幅萎縮；配股進(jìn)展不及預(yù)期。