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事件
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入26.55億元，同比+4.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.76億元，同比-340.06%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.13億元，同比-3017.47%。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.17億元，同比+3.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比-39.13%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　奶粉類(lèi)產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)高業(yè)績(jī)，直供客戶(hù)渠道表現(xiàn)突出。分產(chǎn)品看，2022年奶粉類(lèi)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入22.76億元（同比+7.55%），其中銷(xiāo)量20509噸（同比+20.01%），均價(jià)11萬(wàn)元/噸（同比+2%）；米粉類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入0.15億元（同比-16.29%），其中銷(xiāo)量312噸（同比-11.62%），均價(jià)5萬(wàn)元/噸（同比-5.28%）；其他類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入3.63億元（同比-10.31%），其中銷(xiāo)量46噸（同比-76.04%），均價(jià)785萬(wàn)元/噸（同比+274.28%）。分銷(xiāo)售模式看，2022年公司經(jīng)銷(xiāo)商/直供客戶(hù)/電子商務(wù)/總承銷(xiāo)商/包銷(xiāo)商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.42/1.89/4.37/4.06/4.31億元，分別同比-8.25%/+103.75%/+11.22%/-5.03%/+30.68%。
　　利潤(rùn)端短期承壓，廣告營(yíng)銷(xiāo)投入抬高銷(xiāo)售費(fèi)用。盈利端，2022年公司毛利率/凈利率分別為43.37%/-6.20%，同比-3.56pct/-9.40pct；2023Q1毛利率/凈利率分別為43.27%/1.93%，同比-1.62pct/-1.09pct，主要系產(chǎn)品銷(xiāo)售折扣增加。費(fèi)用端，2022年公司期間費(fèi)用率同比-1.40pct至39.60%，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為30.94%/6.42%/0.80%/1.44%，分別同比+1.59pct/-1.25pct/-0.23pct/-1.51pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率略有增加，主要系公司通過(guò)電視臺(tái)、網(wǎng)站平臺(tái)、移動(dòng)端新媒體等多種方式投放廣告。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2023年業(yè)績(jī)有望恢復(fù)。公司集中發(fā)力可睿欣和愛(ài)加系列，助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司投入創(chuàng)新研發(fā)，持續(xù)推動(dòng)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上市，完成新國(guó)標(biāo)注冊(cè)，不斷拓展產(chǎn)品矩陣。此外，公司積極拓展ODM、OEM業(yè)務(wù)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司積極探索多種渠道，升級(jí)數(shù)智化新零售平臺(tái)，基本實(shí)現(xiàn)線上線下融合的新零售業(yè)務(wù)模式，同時(shí)通過(guò)渠道協(xié)同、客戶(hù)共享等創(chuàng)新合作方式，加強(qiáng)合作、借力發(fā)展。2022年公司完善績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，充分調(diào)動(dòng)人才積極性。利潤(rùn)短期承壓，2023年在疫情常態(tài)化趨勢(shì)下，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有望恢復(fù)正常，業(yè)績(jī)有望改善。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.16/0.35/0.66元/股。對(duì)應(yīng)4月28日收盤(pán)價(jià)，公司2023-2025年P(guān)E分別為27.20/12.49/6.66倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；新生兒數(shù)量下降風(fēng)險(xiǎn)。