>> 華安證券-絕味食品(603517)走出低谷，拾級而上-230429
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉略天,楊苑 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告及2023年第一季度報告
據(jù)2022年年報，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入66.23億元，同比+1.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.33億元，同比-76.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.57億元，同比-64.3%。2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入15.03億元，同比-11.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.13億元，同比-22.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.098億元，同比+95.3%。
據(jù)2023年一季報，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入18.24億元，同比+8.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元，同比+54.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.35億元，同比+63.7%。
2022年行業(yè)凜冬，絕味凈開店1362家表現(xiàn)優(yōu)異，店均收入受疫情沖擊較大
收入端，2022年鮮貨類產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收54.37/2.13/0.75/7.28億元，同比-3.0%/+56.3%/+10.6%/+34.5%，核心業(yè)務(wù)鮮貨類產(chǎn)品銷售收入同比下滑主因線下連鎖鹵味門店運(yùn)營受到疫情較大沖擊，疫情期間線下人流量快速下滑，且有較多門店因配合防疫而需歇業(yè)。從門店數(shù)量來看，2022年行業(yè)冷冬之中公司仍實(shí)現(xiàn)凈開店1362家，順利實(shí)現(xiàn)年初開店目標(biāo)，這得益于公司：1）多措并舉保障加盟商經(jīng)營質(zhì)量、穩(wěn)定加盟商信心；2）靈活調(diào)整開店方向，在高勢能區(qū)域疫情受損較多背景下，加速社區(qū)店、下沉市場開店。店均收入方面，我們測算2022年線下門店店均收入同比下滑約12%，對比2019年下滑約20%。如前所述，疫情導(dǎo)致的門店歇業(yè)與客流量下滑是核心原因。據(jù)年報披露，絕味老店（同店）店均收入對比2019年下滑約7.5%，表明三年疫情存活下來的成熟絕味門店具備一定的經(jīng)營韌性。
成本壓力空前，費(fèi)用投放與計提增多，利潤空間被顯著壓縮
2022年公司毛利率25.57%，同比下滑6.1pp，主因鴨副原材料價格22年以來持續(xù)大幅上漲，公司成本端壓力空前。費(fèi)用方面，22年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為9.75%/7.77%，同比分別+1.8pp/+1.4pp。銷售費(fèi)用增長較多與疫情環(huán)境下公司加大對加盟商的支持力度有關(guān)，管理費(fèi)用增長較多主要系原股權(quán)激勵取消，股份支付費(fèi)用加速計提。成本+費(fèi)用壓力疊加，22年公司歸母凈利率3.51%，同比大幅下降11.5pp，處于歷史低位。此外，22年公司投資凈收益為-0.94億元（虧損），其中對聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益虧損額超過1億元，對利潤有一定程度的拖累。公司在構(gòu)建美食生態(tài)的戰(zhàn)略指引下，對連鎖鹵味、輕餐飲等賽道內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資，但在2022年疫情反復(fù)擾動的影響下，線下連鎖鹵味及餐飲類企業(yè)均受到負(fù)面影響。
23Q1經(jīng)營恢復(fù)良好，成本壓力仍存，費(fèi)用大幅改善帶動盈利能力提升
23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入18.24億元，在去年同期高基數(shù)上同比+8.0%，其中核心業(yè)務(wù)鮮貨類產(chǎn)品銷售收入11.5億元，同比+5.8%?？紤]到22Q1收入基數(shù)高，且23年初群眾感染率較高，疫情對線下消費(fèi)尚存短暫性影響，我們認(rèn)為23Q1收入增幅已能體現(xiàn)公司較強(qiáng)的恢復(fù)勢能。但23Q1鴨副成本受短期供需錯配矛盾加劇的影響繼續(xù)強(qiáng)勢上漲，3月來到歷史高位，導(dǎo)致公司23Q1毛利率環(huán)比繼續(xù)走弱，同比下滑6.0pp。而費(fèi)用支出壓力則在23Q1出現(xiàn)顯著改善，23Q1銷售費(fèi)用率同降7.2pp，基本回落至2021年銷售費(fèi)用率區(qū)間。此外，23Q1所得稅率同比亦有所下降。綜合來看，23Q1凈利率錄得7.54%，同比提升2.3%。
公司經(jīng)營已走出低谷，進(jìn)入利潤改善通道
23年以來線下人員流動逐漸恢復(fù)正常，絕味門店經(jīng)營持續(xù)修復(fù)，預(yù)計23Q2單店營收表現(xiàn)將優(yōu)于23Q1。開店方面，23Q1保持較快開店節(jié)奏，當(dāng)前行業(yè)環(huán)境明顯回暖，絕味加盟商開店積極性及經(jīng)營信心強(qiáng)，我們維持全年凈開店1000家以上的判斷。成本方面，4月鴨副價格開始拐頭向下，當(dāng)前上游鴨苗投苗量持續(xù)增加，后續(xù)供給釋放，公司成本壓力將得到顯著緩解。此外，隨著疫情特殊時期加盟商補(bǔ)貼收回、股份支付費(fèi)用一次性計提完成，23年費(fèi)用端壓力亦將大幅減輕，23Q1報表端已開始體現(xiàn)。因此我們判斷當(dāng)前公司已經(jīng)走出經(jīng)營低谷，進(jìn)入到新的上升通道之中。
盈利預(yù)測與投資建議：維持“買入”評級
2022年公司經(jīng)受住了極限壓力測試，逆境之中持續(xù)鞏固加盟商體系及供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化核心競爭力。23年公司提出“保持定力、韌性成長”的年度經(jīng)營方針，一方面緊抓國內(nèi)市場消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)遇，在鴨脖主業(yè)及美食生態(tài)圈上繼續(xù)發(fā)力，另一方面加速品牌出海，積極拓展海外市場。我們認(rèn)為公司短期利潤存在彈性，同時長期成長空間廣闊?？紤]到23Q1成本壓力釋放速度不及預(yù)期，我們調(diào)整2023-2024年盈利預(yù)測，并新增2025年盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入78.5/91.6/107.5億元（前預(yù)測值78.2/91.6/-），同比+18.5%/+16.8%/+17.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.3/11.9/15.5億元（前預(yù)測值9.6/13.1/-），同比+257.5%/+43.7%/+30.1%；EPS分別為1.32/1.89/2.46元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為30/21/16倍，估值性價比凸顯，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情發(fā)展超預(yù)期；原材料價格上漲超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大影響消費(fèi)能力；食品安全問題。
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