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事件公司公告2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)總收入66.23億元（+1.13%），歸母凈利潤(rùn)2.33億元（-76.29%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.57億元（-64.25%）。22Q4單季，公司實(shí)現(xiàn)總收入15.03億元（-11.70%），歸母凈利潤(rùn)0.13億元（-22.27%），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.10億元（+95.30%）。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)總收入18.24億元（+8.04%），歸母凈利潤(rùn)1.37億元（+54.37%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.35億元（+63.66%）。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.80元（含稅），分紅率為48.86%。
　　 22年門店數(shù)凈增10%，華中、華南市場(chǎng)穩(wěn)健1）鮮貨類產(chǎn)品23Q1同增6%，包裝產(chǎn)品持續(xù)高增。22年，公司鮮貨類產(chǎn)品、包裝產(chǎn)品、加盟商管理、其他收入分別為54.37、2.13、0.75、7.28億元，同比-3.03%、+56.25%、+10.58%、+34.49%；23Q1收入增速分別為+5.83%、+142.47%、-4.44%、+13.78%。
　　2）22年門店數(shù)凈增10%。22年，公司鹵制食品（鮮貨類產(chǎn)品及包裝產(chǎn)品）銷售中，批發(fā)、零售收入分別為52.32、4.18億元，同比-1.63%、-1.57%。從單店和同店看，22年末，公司大陸總門店數(shù)為15,076家，全年凈增1,362家，增長(zhǎng)率為9.93%，老店（同店）店效-5.96%，恢復(fù)至2019年的92.54%。
　　3）提價(jià)貢獻(xiàn)主要收入增量。22年，公司鮮貨類產(chǎn)品中，禽類制品、畜類、蔬菜、其他產(chǎn)品收入分別為42.04、0.22、6.44、5.67億元，同比-2.92%、-69.22%、+5.03%、-4.36%，銷量分別同比-7.00%、-73.48%、-4.25%、-10.94%，推算單價(jià)分別同比+4.39%、+16.06%、+9.69%、+7.39%。
　　4）22年華中、華南市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健。22年，公司收入占比超5%的地區(qū)中，華中、華南、華東、西南、華北收入同比+6.20%、+5.71%、-8.93%、-6.64%、+1.95%。23Q1公司華南收入增長(zhǎng)提速（+22.31%），華中、華北市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健。
　　23Q1廣告宣傳費(fèi)用及市場(chǎng)補(bǔ)貼減少，歸母凈利率已現(xiàn)改善
　　1）23Q1歸母凈利率已現(xiàn)改善。22年，公司毛利率為25.57%，同比-6.11pct，23Q1毛利率為24.30%，同比-6.01pct，主要由于原材料、物流、人工成本增加。22年，公司歸母凈利率為3.51%，同比-11.47pct，23Q1歸母凈利率為7.54%，同比+2.26pct。
　　2）23Q1銷售費(fèi)用率-7.22pct。22年，公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.75%、7.77%、0.57%、0.30%，同比+1.75、+1.39、持平、+0.17pct；23Q1四費(fèi)率分別同比-7.22、-0.19、+0.01、-0.15pct，銷售費(fèi)用率下降主要由于廣告宣傳費(fèi)用及市場(chǎng)補(bǔ)貼減少。
　　提價(jià)能力較強(qiáng)，盈利能力有望改善1）加盟商開(kāi)店意愿有望增強(qiáng)。短期來(lái)看，隨著消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，店效有望改善，促進(jìn)加盟商開(kāi)店意愿提升。公司通過(guò)健全的加盟商委員會(huì)激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制、領(lǐng)先的供應(yīng)鏈體系，有效降低食品安全風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期來(lái)看，公司仍具較大開(kāi)店空間。
　　2）鹵制品龍一，提價(jià)能力較強(qiáng)。公司為鹵制品龍一，標(biāo)準(zhǔn)化管理打造堅(jiān)固護(hù)城河，門店數(shù)領(lǐng)先，成本壓力下，公司提價(jià)能力較強(qiáng)，盈利能力有望改善。
　　3）公司核心團(tuán)隊(duì)外延布局張力大。公司利用產(chǎn)融結(jié)合構(gòu)建第二、三增長(zhǎng)曲線，目前已投資了廖記棒棒雞、千味央廚、和府撈面、鹵江南、幺麻子等潛力企業(yè)。
　　4）定增支持產(chǎn)能擴(kuò)張。隨著定增落地，公司將突破產(chǎn)能瓶頸，支撐擴(kuò)店需求。
　　投資建議
　　公司是休閑鹵味龍一，以凝聚力、管理力見(jiàn)長(zhǎng)，休閑鹵味還有翻倍空間，泛鹵味布局張力很大。我們預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年歸母凈利潤(rùn)為9.35、12.14、14.03億元，增速302.23%、29.82%、15.51%，對(duì)應(yīng)4月28日PE26、20、17倍（市值251億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。