>> 西南證券-可靠股份(301009)成人護(hù)理產(chǎn)品穩(wěn)健增長，盈利能力觸底回升-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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業(yè)績摘要：2022年公司實現(xiàn)營收11.9億元（同比-0.01%），實現(xiàn)歸母凈利潤-0.4億元（同比-208.5%），實現(xiàn)扣非凈利潤-0.5億元（同比-248.9%）。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收3.4億元（同比+5.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤-0.6億元（同比+94.9%），實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-0.6億元（同比-72.3%）；2023Q1公司實現(xiàn)營收3.2億元（同比-0.9%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元（同比+466.9%），實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.1億元（同比+584.9%），Q1業(yè)績觸底回升。
受原材料大幅上漲影響22年毛利率承壓，Q1盈利能力觸底回升。報告期內(nèi)，公司整體毛利率為13.1%，同比-5.5pp，2022Q4毛利率為14.8%，同比+7.2pp；2023Q1毛利率為16.6%，同比+4.5pp，隨著高分子和絨毛漿價格逐漸回落，毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步修復(fù)趨勢。分產(chǎn)品看，公司嬰兒護(hù)理產(chǎn)品/成人護(hù)理產(chǎn)品/寵物護(hù)理產(chǎn)品的毛利率分別為12.6%（-4.7pp）/12.8%（-7.0pp）/3.9%（-4.3pp），成人護(hù)理產(chǎn)品毛利率下滑較多，主要由于消費者對成人護(hù)理產(chǎn)品有性價比偏好，公司在原材料大幅上漲情況下未對產(chǎn)品大幅提價。分地區(qū)看，公司境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)毛利率14.4%（-7.1pp）/11.9%（-3.8pp）。分銷售模式看，公司自有品牌/ODM分別實現(xiàn)毛利率14.6%（-7.9pp）/10.2%（-5.1pp）。費用率方面，公司總費用率為11.6%，同比-2.8pp，主要是利息收入和匯兌收益增加導(dǎo)致財務(wù)費用下降所致，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別為8%/2.6%/-3.3%/4.3%，同比+0.4pp/-0.6pp/-2.7pp/+0.1pp。此外，公司因產(chǎn)能利用率不足，于22Q4對生產(chǎn)線及配套設(shè)備計提減值6135.3萬元。綜合來看，公司凈利率為-3.6%，同比-7pp；2022Q4凈利率為-17.2%，同比-7.9pp；2023Q1凈利率為3.5%，同比+2.9pp，盈利能力明顯改善。
成人護(hù)理用品穩(wěn)健增長，嬰兒護(hù)理用品訂單有望改善。2022年公司成人護(hù)理產(chǎn)品/嬰兒護(hù)理產(chǎn)品/寵物護(hù)理產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收5.4億元（+15.6%）/5.3億元（-13.8%）/1.0億元（+9.8%），營收占比分別為45.2%（+6.1pp）/44.5%（-7.1pp）/8.1%（+0.7pp）。其中成人衛(wèi)生用品在外部環(huán)境壓力下保持穩(wěn)健增長，收入占比超過嬰兒護(hù)理用品，成為公司最主要收入來源；嬰兒護(hù)理用品營收下降，主要受到國內(nèi)出生率下降以及客戶訂單波動影響。
自主品牌+ODM雙輪驅(qū)動，各渠道協(xié)同擴(kuò)張。分銷售模式看，2022年公司自主品牌/ODM/分別實現(xiàn)營收4.5億元（+14.0%）/7.2億元（-7.7%），營收占比分別為37.6%（+4.6pp）/60.5%（-5.0pp），自主品牌占比進(jìn)一步提升。自主品牌方面，公司旗下有“coco可靠”、“吸收寶”、“安護(hù)士”等品牌，市占率行業(yè)領(lǐng)先，品牌認(rèn)知度較高，2022年也保持了較好增長趨勢。23年公司規(guī)劃發(fā)力線下渠道，KA、經(jīng)銷等傳統(tǒng)線下渠道穩(wěn)健投放，自主品牌有望保持高于行業(yè)增長。ODM方面，因為國內(nèi)嬰兒出生率下降、市場競爭日趨激烈，2022年公司國內(nèi)嬰兒失禁產(chǎn)品ODM業(yè)務(wù)有所下降，公司年內(nèi)新拓展多家國內(nèi)母嬰品牌及母嬰渠道客戶，加強與海外客戶溝通，預(yù)計較快貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.36元、0.51元、0.64元，對應(yīng)PE分別為32倍、23倍、18倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、品類滲透率提升不及預(yù)期的風(fēng)險、渠道擴(kuò)張進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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