>> 申萬宏源-新城控股(601155)業(yè)績快增，商場穩(wěn)健-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
692KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,曹曼 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
23Q1業(yè)績同比+29%、扣非業(yè)績同比+0.4%，符合預(yù)期。23Q1公司營業(yè)收入163億元，同比-13.0%；歸母凈利潤6.6億元，同比+29.3%；扣非歸母凈利潤5.4億元，同比+0.4%；基本每股收益0.29元，同比+26.1%。毛利率、歸母凈利率和扣非凈利率分別為21.5%、4.1%和3.3%，同比分別+2.4pct、+1.3pct和+0.4pct。三費費率14.7%，同比+2.7pct，其中銷售、管理和財務(wù)費率分別+0.1pct、-0.4pct和+3.0pct；IP公允價值變動0元；合聯(lián)營企業(yè)投資收益2.7億元，同比+300%?？鄯菢I(yè)績增速快于歸母業(yè)績增速主要源于：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)非流動資產(chǎn)處置損益1.1億元。23Q1末公司預(yù)收款1,661億元，同比-18.3%，覆蓋22年地產(chǎn)結(jié)算收入1.0倍。23Q1公司銷售額215億元，同比-30.8%；銷售面積252萬平，同比-20.0%；銷售均價8,541元/平，同比-13.4%。23Q1公司竣工面積270萬平，同比+2.1%；23年公司計劃竣工面積1,959萬平，同比-2.3%。23Q1公司新增拿地一塊，為杭州臨平區(qū)綜合體項目，對應(yīng)金額24.6億元、計容建筑面積33.3萬平。
23Q1含稅租管費25億元、同比+5%，商場業(yè)務(wù)將受益于消費復(fù)蘇和消費REITs。至23Q1末，公司在手198個吾悅廣場，其中輕資產(chǎn)41個；23Q1末公司已開業(yè)商場140個（含輕資產(chǎn)16個），其中22年新開業(yè)15個（含輕資產(chǎn)6個）；22年和23Q1分別新拓展5個和4個輕資產(chǎn)項目。公司累計開業(yè)GRA/GLA為1,323/796萬平，分別同比+12%/+12%，規(guī)模及運營能力排名行業(yè)前列。23Q1實現(xiàn)含稅租管費25.26億元，同比+4.8%；稅后租管費23.58億元，同比+4.8%、環(huán)比-10.2%。22年末出租率93.55%，同比-2.5pct、環(huán)比-1.6pct。分區(qū)域來看，江蘇、浙江和安徽分別貢獻(xiàn)23Q1租管費收入的32%、15%和8%，構(gòu)成GLA的28%、11%和9%。
22年新增注冊150億債券額度、覆蓋23年到期公開債110億，安全性進一步提升。一方面，總體財務(wù)穩(wěn)定。至23Q1末，公司處于三條紅線綠檔，我們計算剔預(yù)負(fù)債率、凈負(fù)債率和現(xiàn)金短債比分別為68.7%/43.8%/1.25倍；有息負(fù)債712億元，同比-16.5%。22年末公司融資成本6.52%，同比-5BP。另一方面，公司融資逐步改善。22年5月發(fā)行10億元CRMW中票/6.5%/2+1年；9月發(fā)行22新城控股MTN002，由中債增信提供連帶全額擔(dān)保，發(fā)行10億元/3.28%/3年，成為首批中債擔(dān)保試點發(fā)行房企之一。此外，公司安全性進一步提升。22年11月11日公告已擬向交易商協(xié)會申請新增150億元債務(wù)融資工具的注冊額度，12月3日完成注冊、成為第二家受益“第二支箭”新增注冊額度的民營房企，12月9日完成發(fā)行中票20億元/3年/4.3%。22年新增注冊150億債券額度將全額覆蓋23年到期境內(nèi)外債合計110億元，推動公司安全性進一步提升。
投資分析意見：業(yè)績快增，商場穩(wěn)健，維持“買入”評級。新城控股秉承“住宅+商業(yè)”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，先發(fā)布局商業(yè)地產(chǎn)，打造優(yōu)質(zhì)成長標(biāo)桿，乘風(fēng)廣闊消費市場；我們相信公司將憑借優(yōu)秀管理能力和優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)組合在新行業(yè)格局下實現(xiàn)更長期、并更有質(zhì)量的增長?？紤]到公司房地產(chǎn)銷售和業(yè)績承壓，但商場收入穩(wěn)定增長、同時融資安全性進一步提升，我們維持公司23-24年盈利預(yù)測分別為40.6/44.7/49.4億元，對應(yīng)23年P(guān)E為8.3X，對應(yīng)PB為0.5X，公司業(yè)績短期承壓，但中長期融資改善趨勢不變，并且商場規(guī)模優(yōu)勢領(lǐng)先、貢獻(xiàn)占比提升，也將受益于消費REITs的出臺、盤活存量資產(chǎn)、降低負(fù)債，預(yù)示后續(xù)盈利能力將改善，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：調(diào)控超預(yù)期收緊，去化率不及預(yù)期，疫情影響商場運營。
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