>> 國海證券-黑貓股份(002068)2022年報及2023一季報點評：2023Q1短期承壓，導(dǎo)電炭黑布局未來可期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件：2023年4月29日，黑貓股份發(fā)布2022年年報：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入98.93億元，同比增長24.75%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.09億元，同比下降97.95%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為0.27%，同比下降13.42個百分點。銷售毛利率4.22%，同比減少8.56個百分點；銷售凈利率0.12%，同比減少5.62個百分點。
其中，2022年Q4實現(xiàn)營收25.89億元，同比+22.35%，環(huán)比-2.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.28億元，同比+26.46%，環(huán)比+8.11%；ROE為-0.86%，同比增加0.30個百分點，環(huán)比增加0.07個百分點。銷售毛利率2.65%，同比減少4.07個百分點，環(huán)比增加0.81個百分點；銷售凈利率-1.06%，同比增加1.11個百分點，環(huán)比增加0.23個百分點。
同時，公司發(fā)布2023年一季報，2023Q1單季度，公司實現(xiàn)營收22.06億元，同比+19.34%，環(huán)比-14.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.04億元，同比增虧897.06%，環(huán)比下降265.67%；ROE為-3.22%，同比下滑2.90個百分點，環(huán)比下滑2.35個百分點。銷售毛利率達0.70%，同比下滑2.32個百分點，環(huán)比下滑1.94個百分點；銷售凈利率達-4.99%，同比下滑4.42個百分點，環(huán)比下滑3.93個百分點。
點評：
原材料成本持續(xù)高位，2022年業(yè)績同比下滑2022年，炭黑原料煤焦油價格在“雙碳”及環(huán)保壓力下，持續(xù)上升，全年價格高位運行，據(jù)百川盈孚，2022年，煤焦油參考價格達5308元/噸，同比大幅增長44%。受下游輪胎需求疲軟影響，價格傳導(dǎo)不暢，據(jù)百川盈孚，2022年，炭黑參考價格達10045元/噸，同比僅增長23%，煤焦油價格上漲幅度超過炭黑產(chǎn)品銷售價格的漲幅，行業(yè)利潤壓縮。公司炭黑銷量相對穩(wěn)定，2022為89.94萬噸。在主營產(chǎn)品價格上漲拉動下，2022年公司實現(xiàn)營收98.93億元，同比增長24.75%。但在上游成本承壓和下游需求疲軟雙重影響下，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.09億元，同比下降97.95%。
分業(yè)務(wù)板塊來看，炭黑仍貢獻主要利潤，2022年炭黑實現(xiàn)營收85.35億元，同比增長24.85%；毛利率達4.31%，同比下降9.69個百分點。焦油精制產(chǎn)品實現(xiàn)營收9.12億元，同比增長29.00%；毛利率為-0.51%，同比下滑-0.89個百分點。白炭黑產(chǎn)品實現(xiàn)營收2.24億元，同比增長23.08%；毛利率為-2.52%，同比下滑-9.96個百分點。
公司期間費用優(yōu)化，2022年公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為0.68%/2.12%/0.41%，同比-0.20/-0.76/-0.61pct，財務(wù)費用率下滑，主要系匯兌收益同比增加。2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.88億元，同比下降144.64%，主要系本年度原材料價格大幅提升但盈利同比減少所致。
Q1短期承壓，看好炭黑景氣底部回升
2023年一季度，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.04億元，同比增虧897.06%，環(huán)比下降265.67%；其中實現(xiàn)毛利潤0.15億元，同比-0.41億元，環(huán)比-0.54億元。一季度毛利潤同環(huán)比下滑，一方面節(jié)假日影響開工，另一方面，考慮庫存因素，炭黑價格下滑幅度超過煤焦油，導(dǎo)致盈利能力減弱。據(jù)百川盈孚，2023Q1炭黑均價達10329元/噸，同比+16.33%，環(huán)比-8.63%；煤焦油均價5078元/噸，同比+9.11%，環(huán)比-18.43%。同時，其他收益為0.04億元，同比-0.15億元，主要系收到政府補助同比減少所致；投資凈收益達-0.06億元，同比-0.04億元，環(huán)比-0.14億元，同比下滑主要由于聯(lián)營合營企業(yè)盈利減少所致。期間費用方面，2023Q1公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為0.76%/2.68%/1.71%，同比+0.29/-0.43/+0.64pct，環(huán)比-0.09/+1.29/+0.41pct，銷售費用率同比增加主要系港雜費及差旅費用增加，財務(wù)費用同環(huán)比增加主要系貸款利息增加所致。
展望未來，原材料煤焦油持續(xù)降價，炭黑價差修復(fù)，疊加下游輪胎需求有望逐步修復(fù)，預(yù)計炭黑景氣度有望回升。據(jù)百川盈孚，2023Q2（截至4月28日）炭黑價差已上行至2632元/噸，環(huán)比+34.97%，我們看好炭黑景氣底部回升，并帶動公司盈利逐步修復(fù)。
導(dǎo)電炭黑引領(lǐng)國產(chǎn)替代，充分打開成長空間
2022年，導(dǎo)電炭黑供需失衡的背景下，據(jù)百川盈孚，主流導(dǎo)電劑SP價格從2021年9月的5.0萬元/噸一路上漲至2022年5月底的16.5萬元/噸。在鋰電級導(dǎo)電炭黑基本被國外企業(yè)壟斷的背景下，公司自主研發(fā)突破技術(shù)壁壘，對標(biāo)海外中高端產(chǎn)品，通過兩條路徑成功制出鋰電級導(dǎo)電炭黑，目前正寄送至下游鋰電池企業(yè)進行測試。截至2022年底，公司在導(dǎo)電炭黑領(lǐng)域加速布局，內(nèi)蒙古和江西導(dǎo)電炭黑南北兩大產(chǎn)能基地，分別擬建5萬噸/年和2萬/年超導(dǎo)電炭黑新增產(chǎn)能，搶占國產(chǎn)化市場先機，充分打開成長空間。
新材料領(lǐng)域加速切入，新產(chǎn)能持續(xù)貢獻業(yè)績
公司順應(yīng)新能源發(fā)展趨勢，多點布局新材料領(lǐng)域。截至2022年底，在導(dǎo)電劑領(lǐng)域，除中高端導(dǎo)電炭黑，還布局新型導(dǎo)電劑碳納米管，打造復(fù)合導(dǎo)電漿料供應(yīng)商。另外，在當(dāng)前煤焦油深加工處理能力95萬噸/年的基礎(chǔ)上，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至煤系針狀焦碳基材料。通過導(dǎo)電炭黑、碳納米管、針狀焦的協(xié)同布局，進行產(chǎn)業(yè)升級并積極布局新能源相關(guān)碳材料領(lǐng)域，全面啟動碳基新材料板塊發(fā)展規(guī)劃。新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，將為公司持續(xù)貢獻業(yè)績。
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