>> 光大證券-夢百合(603313)2023年一季報點評：內銷強勢發(fā)力，線上表現更加精彩，期待海外業(yè)務觸底回升-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大?。?/td>
| 679KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司發(fā)布2023年一季報，1Q2023實現營收17.0億元，同比-20.7%，實現歸母凈利潤0.17億元，同比-45.6%。
點評：國內自主品牌營收增勢喜人，海外線上業(yè)務高速發(fā)展：1Q2023年，公司內外銷收入分別為2.4/14.1億元，同比+2.4%/-23.3%。國內部分，夢百合自主品牌實現營收1.74億元，同比+24.2%。進一步對夢百合自主品牌進行細分，直營/經銷/線上/酒店分別實現營收0.21/0.63/0.46/0.40億元，分別同比+148.2%/+23.9%/+51.0%/-5.1%。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲分別實現營收10.0/3.3億元，分別同比-25.2%/-23.7%；分業(yè)務看，海外直營/線上/代工分別實現營收5.0/1.3/7.8億元，分別同比-13.4%/+164.5%/-35.7%。
1Q2023，自主品牌夢百合直營/經銷門店數量分別同比-17/+273家至156/1233家，上海里境直營/經銷門店數量分別較2022年年末凈增加3/7家至8/12家。夢百合國內零售能力不斷優(yōu)化，品牌直營店效顯著提升，1Q2023自主品牌直營門店單店收入為13.8萬元，同比+175.3%。
我們認為1Q2023國內自主品牌營收增長勢頭迅猛，與國內家居景氣回暖有關，但更為重要的是公司國內零售的能力不斷增強。海外市場主要受美國地產銷量不振，以及家居去庫存的影響，仍然承受壓力，但海外線上業(yè)務營收的快速增長則意味著夢百合在海外市場發(fā)展自主品牌的能力亦得到了顯著提高。
原材料價格回落&人民幣貶值釋放利好，盈利能力同比上行：1Q2023公司毛利率為36.0%，同比+6.8pcts。內外銷毛利率分別為41.3%/35.2%，同比+15.7pcts/+5.5pcts。國內部分，夢百合自主品牌毛利率為43.9%，同比+6.4pcts。進一步對夢百合自主品牌進行細分，直營/經銷/線上/酒店毛利率分別為64.3%/34.8%/63.5%/25.1%，分別同比+6.3/+2.4/+6.1/-2.4pcts。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲毛利率分別為38.3%/31.6%，同比+6.5/+5.5pcts；分業(yè)務看，海外直營/線上/代工分別實現毛利率51.7%/44.8%/23.1%，同比+4.0/+6.3/+2.2pcts。
我們認為公司內銷業(yè)務盈利能力的提升，一方面與原料價格降低有關，而另一方面與公司內銷規(guī)模起量增長有關。海外業(yè)務毛利率的提升，我們判斷與運費降低和效率提升有關。自2022年下半年起，國內MDI和軟泡聚醚價格高位回落，1Q/2Q/3Q/4Q2022國內純MDI均價分別為22705/21587/20092/19026元/噸，2Q/3Q/4Q2022環(huán)比分別-1118/-1495/-1066元/噸，1Q2023純MDI均價為19095元/噸，相比去年一季度，同比-3610元/噸。
1Q/2Q/3Q/4Q2022國內軟泡聚醚市場主流均價分別為12141/11281/9275/9363億元/噸，2Q/3Q/4Q2022環(huán)比分別-860/-2006/+88元/噸，1Q2023軟泡聚醚均價為9901元/噸，相比去年一季度，同比-2240元/噸。1Q2023，期間費用率為34.8%，同比+9.4pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為20.2%/7.4%/1.2%/6.1%，分別同比+6.3/+0.1/持平/+3.0pcts。
其中銷售費用率增加，主要系銷售費用存在剛性，同時公司加大了自主品牌建設的投入。管理費用率在營收同比下滑的背景下，基本同比持平，表明公司在費用率控制方面，做出了努力。
國內地產復蘇，美國地產筑底，期待基本面持續(xù)恢復：2023年，國內地產銷售日漸回暖，我們預期2023年夢百合國內零售業(yè)務將迎來快速發(fā)展，2022年負責國內零售業(yè)務的子公司上海夢百合虧損1.06億元，我們預計2023年隨著夢百合國內零售業(yè)務的增長，上海夢百合有望扭虧為盈。美國房地產在2021年年中進入衰退之后，目前已經逐漸顯露出筑底的跡象。2022年夢百合美國AZ工廠和美國南卡工廠營收分別為3.87/4.97億元，如果按照10億元的設計產值假設，那么美國AZ和美國南卡的開工率分別只有38.7%/49.7%，2022年兩家美國工廠的凈利潤分別為-3076/-3981萬元，其中美國AZ工廠2021年凈利潤為-1.12億元，2022年已經大幅減少虧損。我們認為一旦美國地產開始復蘇，則有利于美國兩個工廠開工率的提升，帶來凈利潤虧損的進一步減少，甚至進入盈利狀態(tài)。
公司中長期業(yè)績成長可期，維持“買入”評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為2.79/5.24/7.09億元，當前股價對應PE分別為18/9/7倍。我們認為國內地產的復蘇以及美國地產的觸底，均有利于公司中長期的業(yè)績成長，鑒于公司目前的市值以及成長的前景，維持“買入”評級。
風險提示：歐美經濟下行幅度超預期，人民幣升值，國內地產景氣度低于預期。
|
|
