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事件：公司近期發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.6億元，同比+3.3%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比-44.4%。
　　緊抓新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)機(jī)遇，銷量行業(yè)領(lǐng)先。受疫情及宏觀形勢(shì)影響，22年全國(guó)環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)新增上險(xiǎn)量同比-20%，新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)逆勢(shì)增長(zhǎng)，上險(xiǎn)量同比+22%。公司環(huán)衛(wèi)裝備總銷量13743輛，同比-17%，略優(yōu)于市場(chǎng)；其中新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量1369輛。2022年公司全口徑市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定，排名市場(chǎng)第一；其中新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)份額達(dá)到29.3%，排名新能源市場(chǎng)第一。隨著公用領(lǐng)域用車電動(dòng)化試點(diǎn)新政策的推進(jìn)落地，23-25年公司新能源環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)有望保持較高增速。
　　裝配工廠投產(chǎn)，新能源裝備占比提高，環(huán)衛(wèi)裝備板塊盈利能力增強(qiáng)。公司裝配工廠投產(chǎn)，部分外協(xié)件轉(zhuǎn)為自制，提高品質(zhì)的同時(shí)，降低采購(gòu)成本，疊加公司毛利較高的新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備增長(zhǎng)較快，結(jié)構(gòu)調(diào)整使綜合毛利率水平提高。公司22年環(huán)衛(wèi)裝備制造毛利率提高超過(guò)2pct至26%。23年以來(lái)碳酸鋰降價(jià)明顯，公司電池綜合采購(gòu)成本有望繼續(xù)下降，推動(dòng)新能源裝備業(yè)務(wù)盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。
　　環(huán)衛(wèi)服務(wù)在手項(xiàng)目233個(gè)，年化服務(wù)金額55.25億元。2022年，公司新簽約環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目88個(gè)，新增年化合同額18.19億元，同比+48%，行業(yè)領(lǐng)先。公司在手運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目達(dá)到233個(gè)，年化服務(wù)金額達(dá)到55.25億元，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不斷增強(qiáng)。2022年公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.58億元，同比+37%。公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目主要集中在華南和華東地區(qū)，政府支付能力強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。22年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~16.6元，同比+105.5%，為公司高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利為9.16/10.59/13.57億元（原23/24年預(yù)測(cè)值為10.60/12.06億元），盈利預(yù)測(cè)下調(diào)主要系受疫情影響，環(huán)衛(wèi)設(shè)備行業(yè)新增市場(chǎng)規(guī)模減??；公司加大銷售力度市場(chǎng)份額提升明顯，以及持續(xù)投入研發(fā)，我們上調(diào)了銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率的假設(shè)。預(yù)測(cè)每股收益0.29/0.33/0.43元（原23/24年預(yù)測(cè)值為0.33/0.38元）。根據(jù)過(guò)去五年公司歷史估值水平，給予公司2023年22倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.38元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　環(huán)衛(wèi)裝備需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；新能源滲透率提升不及預(yù)期；應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期