>> 安信證券-派林生物(000403)23Q1業(yè)績短期承壓，期待陜西國資委入主后賦能公司長期發(fā)展-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬帥 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，業(yè)績實現(xiàn)較快增長。2022年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.05億元，同比增長21.98%；歸母凈利潤5.87億元，同比增長50.14%；扣非歸母凈利潤5.18億元，同比增長99.39%。
Q4單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.12億元，同比增長44.82%；歸母凈利潤2.38億元，同比增長172.60%；扣非歸母凈利潤2.19億元，同比增加2.19億元，Q4及全年業(yè)績快速增長主要系Q4血制品銷量大幅提升。2022年公司實現(xiàn)毛利率52.13%（+6.05pct）；凈利率24.43%，（+4.58pct）；期間費用率24.33%（+3.59pct），其中：銷售費用率16.61%（+4.98pct），主要系公司銷售推廣力度增加；管理費用率6.88%（-2.74pct），主要系公司加強了預算管理及精細化管理，嚴格控制了費用支出；研發(fā)費用率3.13%（+1.33pct），主要系公司增加了研發(fā)項目及研發(fā)投入；財務(wù)費用率-2.30%（+0.02pct）。
事件：公司發(fā)布2023年一季報，業(yè)績短期承壓。2023Q1，公司實現(xiàn)營收2.61億元，同比下降47.87%；歸母凈利潤0.56億元，同比下降46.62%；扣非歸母凈利潤0.36億元，同比下降59.73%，業(yè)績降幅較大主要系該期白蛋白、靜丙等產(chǎn)品批簽發(fā)批次同比下滑，公司可售產(chǎn)品減少。成本與費用方面，2023Q1，公司實現(xiàn)毛利率48.41%（+2.80pct）；期間費用率31.02%（+9.36pct），其中：銷售費用率15.88%（+1.93pct）；管理費用率14.90%（+7.57pct），主要系管理費用支出具有一定剛性，營業(yè)收入的下滑導致了管理費用率的大幅增長；研發(fā)費用率5.47%（+2.56pct）；財務(wù)費用率-5.23%（-2.71pct）；在費用率增幅較大的情況下，公司凈利率仍提升了0.37pct至21.55%主要系本期銷售回款較多，應(yīng)收賬戶壞賬準備對應(yīng)轉(zhuǎn)回導致信用減值損失項目較去年同期增加1251萬元。
漿站建設(shè)穩(wěn)步進行，陜西國資委擬入主或賦能公司發(fā)展。根據(jù)公司公告，公司通過戰(zhàn)略重組派斯菲科、與新疆德源進行戰(zhàn)略合作，單采血漿站數(shù)量合計達到38個，截至2022年年報，廣東雙林擁有的19個單采血漿站中，已在采單采血漿站17個，2個建設(shè)完成等待驗收；派斯菲科擁有的19個單采血漿站中，已在采單采血漿站11個，在建及待驗收單采血漿站8個，2023年度內(nèi)其余部分漿站也將陸續(xù)完成驗收開始采漿，2023年采漿量預計將超過1,000噸。此外，2023年3月，浙民投天弘、浙民投與勝幫英豪簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將合計持有的公司20.99%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給勝幫英豪，同時浙民投全資子公司浙巖投資擬將其持有的公司2.02%股份對應(yīng)的表決權(quán)委托給勝幫英豪。若上述交易全部順利實施完成，派林生物的實際控制人將變更為陜西國資委，或更有利于公司增加漿站數(shù)量，快速提升采漿規(guī)模，躋身血液制品行業(yè)第一梯隊前列。
產(chǎn)品研發(fā)有序推進，血漿綜合利用率有望持續(xù)增長。目前廣東雙林擁有3大類7個品種，派斯菲科擁有3大類9個品種，雙方產(chǎn)品互補，合計數(shù)量達到10個，位居行業(yè)前列。公司擁有國內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)實力，截至2022年底擁有授權(quán)專利共計71項，2022年研發(fā)投入9806萬元，同比增長54.67%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例達4.08%，同比提升0.86pct。公司在研產(chǎn)品中進度較快的數(shù)量超過10個，其中廣東雙林的PCC注冊現(xiàn)場核查已通過，纖原已收到臨床試驗數(shù)據(jù)核查與注冊現(xiàn)場核查通知，人凝血因子IX與新一代靜丙（10%）已完成中試，擬申報臨床；派斯菲科的PCC已獲得藥物臨床試驗批件，人凝血因子Ⅷ已在中檢院完成有機溶劑/去污劑（S/D）處理法滅活脂包膜類病毒的驗證，擬申報臨床，高純靜丙正在開展臨床前試驗研究工作，隨著新產(chǎn)品的陸續(xù)上市，公司噸漿利潤有望不斷提升。
海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，業(yè)績增量可期。新冠疫情期間，全球血液制品原料血漿和產(chǎn)品供應(yīng)整體趨緊，給公司的海外出口創(chuàng)造了歷史機遇。
公司于2021年開始與巴西最大的藥品生產(chǎn)、配送及零售業(yè)巨頭之一的Hypera開展合作以應(yīng)急采購出口模式向巴西市場銷售血液制品。
2022年4月，公司派林生物與Hypera子公司BRAINFARMA簽訂協(xié)議，共同推動公司靜丙產(chǎn)品在巴西市場的法規(guī)注冊出口貿(mào)易，該協(xié)議有利公司海外出口業(yè)務(wù)的長遠穩(wěn)健發(fā)展以及盈利能力的持續(xù)提升。截至2022年底，公司已在東南亞、南美洲及中東部分國家實現(xiàn)多種產(chǎn)品海外出口銷售，同時也與諸多合作伙伴推進海外市場法規(guī)注冊出口的長期貿(mào)易機會。2022年公司海外收入達1.13億元，同比增長534.38%，海外收入占總收入的比重達4.7%，同比提升3.8pct，后續(xù)公司海外業(yè)務(wù)的穩(wěn)步拓展有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
投資建議：我們預計公司2023年-2025年的收入增速分別為3.2%、18.3%、16.1%，凈利潤增速分別為5.4%、19.5%、18.5%，對應(yīng)EPS分別為0.84元、1.01元、1.20元，對應(yīng)PE分別為27.8倍、23.3倍、19.6倍；首次給予買入-A的投資評級，6個月目標價為27.04元，對應(yīng)2023年32倍的動態(tài)市盈率。
風險提示：漿源拓展不及預期、產(chǎn)品市場推廣及銷售不及預期、新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期、國際化拓展不及預期
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