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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)與2023年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.23億元，同比+1.13%；歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比-76.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.57億元，同比-64.25%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.24億元，同比+8.04%；歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比+54.37%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比+63.66%。
　　疫情影響生產(chǎn)與營(yíng)業(yè)，消費(fèi)復(fù)蘇后經(jīng)營(yíng)恢復(fù)。分產(chǎn)品看，22年受疫情防控影響，工廠生產(chǎn)和門店?duì)I收僅有微增。22年鮮貨類產(chǎn)品收入54.37億元，同比-3.03%。其中禽類制品/畜類制品/蔬菜制品/其他產(chǎn)品收入分別為42.04/0.22/6.44/5.67億元，分別同比-2.92%/-69.22%/+5.03%/-4.36%。
　　截至22年底，公司在中國(guó)大陸地區(qū)共有門店15076家，凈增1362家。23Q1受疫情放開紅利，消費(fèi)復(fù)蘇，線下門店經(jīng)營(yíng)有所恢復(fù)，營(yíng)收同比+8.04%。
　　成本、費(fèi)用高企導(dǎo)致利潤(rùn)承壓，減費(fèi)增效后盈利能力恢復(fù)。公司22年?duì)I業(yè)成本為49.29億元，同比+10.18%,實(shí)現(xiàn)毛利率25.57%，同比-6.11pct，其中Q4毛利率22.48%；23Q1營(yíng)業(yè)成本為13.81億元，同比+17.35%，毛利率24.30%，同比-6.01pct，主要系鴨副產(chǎn)品價(jià)格處于高位，成本壓力較大。
　　22年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為9.75%/7.77%，同比+1.75/+1.39pct，銷售費(fèi)用率增加主要系公司加大了加盟商支持力度，給予部分加盟商針對(duì)性補(bǔ)貼。受費(fèi)用、成本壓力，歸母凈利率承壓，同比-11.47pct至3.51%，23Q1減少了補(bǔ)貼力度，銷售費(fèi)用率同比-7.22pct至6.79%，歸母凈利率因此改善，同比+2.26pct至7.54%。
　　投資建議：22年公司受疫情封控及成本壓力影響，營(yíng)收、利潤(rùn)承壓，疫情放開后消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，業(yè)績(jī)修復(fù)較好。公司在業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，23Q1單店?duì)I收恢復(fù)在95-96%，4月份預(yù)計(jì)恢復(fù)到接近19年的水平。疫情期間主要在三、四線城市開店，疫情放開后，將搶占一、二線城市市場(chǎng)，預(yù)計(jì)單店?duì)I收將進(jìn)一步恢復(fù)增長(zhǎng)。在費(fèi)用端，疫情期間為了加盟商生存，因此加大了費(fèi)用補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)23年以后將恢至疫情前水平。美食生態(tài)圈方面，將形成“超級(jí)供應(yīng)鏈+多品牌矩陣”的邏輯，通過供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)形成行業(yè)壁壘和較深護(hù)城河。繼續(xù)維持買入-A評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的每股收益為1.31/1.64/1.95元，目標(biāo)價(jià)52元，相當(dāng)于2024年32XPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)、加密開店或影響同店收入。