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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告和2022年年度報(bào)告。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.2億元，同減53.41%，環(huán)減46.99%；歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同減93.56%，環(huán)減93.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)29.59萬(wàn)元，同減99.87%，環(huán)減99.75%。
　　2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.72億元，同增43.33%；歸母凈利潤(rùn)12.99億元，同增56.71%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.83億元，同增43.04%。22Q4營(yíng)收7.91億元，歸母凈利潤(rùn)3億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1.17億元。
　　需求下滑導(dǎo)致客戶去庫(kù)存，營(yíng)收利潤(rùn)均有所承壓
　　23Q1公司營(yíng)收出現(xiàn)下滑主要系受服務(wù)器及計(jì)算機(jī)行業(yè)需求下滑導(dǎo)致的客戶去庫(kù)存影響；分業(yè)務(wù)看，互連類芯片營(yíng)收為4.13億元，同減28.20%，毛利率53.95%；津逮？服務(wù)器平臺(tái)營(yíng)收為0.05億元，同減98.33%，毛利率6.29%。公司保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，23Q1研發(fā)投入為1.34億元，同增51.43%；營(yíng)收下降疊加高研發(fā)投入導(dǎo)致利潤(rùn)有所承壓。此外，23Q1股份支付費(fèi)用為0.36億元；剔除股份支付費(fèi)用影響后，歸母凈利潤(rùn)為0.51億元，同減84.56%，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.32億元，同減87.6%。
　　互連類芯片：受益于DDR5迭代升級(jí)，多產(chǎn)品布局取得突破
　　公司受益于DDR5滲透率提升帶來(lái)的相關(guān)芯片需求；2022年互連類芯片營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，達(dá)到27.35億元，同增59.30%；占總營(yíng)收的比例為74.47%；毛利率58.72%。1）內(nèi)存接口芯片：公司在業(yè)界率先試產(chǎn)DDR5第二子代RCD芯片，率先發(fā)布業(yè)界首款DDR5第三子代RCD芯片工程樣片。2）PCIe Retimer芯片：公司PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer芯片完成量產(chǎn)版本的研發(fā)，并于2023年1月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。3）MXC芯片：2022年5月，公司成功發(fā)布全球首款CXL內(nèi)存擴(kuò)展控制器芯片（MXC），可滿足高性能計(jì)算、人工智能等數(shù)據(jù)密集型應(yīng)用日益增長(zhǎng)的需求。現(xiàn)已有全球多家頂級(jí)云計(jì)算廠商、內(nèi)存模組廠商主動(dòng)尋求合作，三星電子和SK海力士相繼推出了采用公司MXC芯片的CXL內(nèi)存模組及板卡。4）CKD芯片：2022年9月公司發(fā)布業(yè)界首款DDR5第一子代CKD芯片工程樣片，并已送樣。
　　津逮？服務(wù)器平臺(tái)：持續(xù)迭代提升競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品逐漸獲得市場(chǎng)認(rèn)可2022年津逮？服務(wù)器平臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.37億元，同增10.8%；占總營(yíng)收的比例為25.5%；毛利率10.54%。1）津逮？CPU：2022年第三代津逮？CPU系列產(chǎn)品通過(guò)VMware兼容性認(rèn)證，達(dá)到VMware ESXi 7.0 U3虛擬化平臺(tái)的通用兼容性及性能、可靠性要求。2023年1月，公司發(fā)布全新第四代津逮？CPU，關(guān)鍵性能指標(biāo)大幅提升，旨在以卓越性能為云計(jì)算、企業(yè)應(yīng)用、人工智能及高性能計(jì)算提供算力支持。
　　2）混合安全內(nèi)存模組：公司現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)版混合安全內(nèi)存模組和精簡(jiǎn)版混合安全內(nèi)存模組兩大系列，可為不同應(yīng)用場(chǎng)景提供不同級(jí)別的數(shù)據(jù)安全解決方案，與津逮？CPU共同組成津逮？服務(wù)器平臺(tái)。
　　布局AI迎接算力高增，持續(xù)保持高研發(fā)投入
　　公司在研的AI芯片采用了近內(nèi)存計(jì)算架構(gòu)，主要用于解決AI計(jì)算在大數(shù)據(jù)吞吐下推理應(yīng)用場(chǎng)景中存在的CPU帶寬、性能瓶頸及GPU內(nèi)存容量瓶頸問(wèn)題；2022年完成第一代AI芯片工程樣片的流片并成功點(diǎn)亮。2022年公司研發(fā)投入為5.63億元，同增52.36%；占營(yíng)收的比重為15.34%，同增0.9pcts。研發(fā)人員總數(shù)達(dá)到468人，同增25.47%，占總?cè)藬?shù)的比重為73.01%，同增2.23pcts。
　　投資建議：我們公司預(yù)測(cè)2023年至2025年?duì)I業(yè)收入分別為52.28/75.7/99.92億元，增速分別為42.4%/44.8%/32%；歸母凈利潤(rùn)分別為15.92/22.84/29.71億元，增速分別為22.5%/43.4%/30.1%；對(duì)應(yīng)PE分別為43.5/30.3/23.3倍。以ChatGPT為代表的大模型對(duì)算力提出更高要求，服務(wù)器作為基礎(chǔ)的算力支撐將保持高景氣度，公司業(yè)務(wù)與服務(wù)器行業(yè)緊密相關(guān)有望持續(xù)受益，首次覆蓋，給予增持-B建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇