>> 華泰證券-瀾起科技(688008)4Q費用增長導致扣非利潤低于預期-230207
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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| 1124KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東,張皓怡 |
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4Q22扣非利潤不及預期，行業(yè)面臨較大去庫存壓力
22年公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤12.44-13.68億元（yoy：+50%~+65%），扣非歸母凈利潤8.33-9.26億元（yoy：+35%~+50%），22年非經(jīng)常損益中值約為4.27億元，主要由于投資收益及公允價值變動收益增加。其中4Q22實現(xiàn)歸母凈利潤中值3.07億元（qoq：-3%），扣非歸母凈利潤中值1.13億元（qoq：-58%），4Q22利潤低于我們此前預期（3.41億元），主要由于研發(fā)費用環(huán)比增加較多。我們下調(diào)2023年DDR5滲透率預測，并調(diào)整芯片出貨量，下調(diào)22/23/24年歸母凈利潤預測至13.26/15.14/22.05億元，盡管短期公司經(jīng)營業(yè)績或受DDR5滲透節(jié)奏擾動，但長期DDR5替換確定性較強，瀾起作為細分賽道龍頭，給予50x 23PE（可比公司一致預期29x 23PE），給予目標價67元及“買入”評級。
4Q22回顧：互連芯片保持環(huán)比增長，但DDR5升級節(jié)奏有所放緩
4Q22公司互連類芯片業(yè)務收入仍實現(xiàn)環(huán)比增長，但由于下游需求收緊，DDR5升級節(jié)奏有所放緩，滲透率環(huán)比基本持平。此外，津逮服務器平臺項目營收因采購節(jié)奏影響環(huán)比有所下滑?？傮w來看，2H22公司內(nèi)存接口及配套芯片價格保持穩(wěn)定，預計主營業(yè)務毛利潤仍實現(xiàn)環(huán)比提升，4Q22扣非凈利潤環(huán)比大幅下降主要由于研發(fā)費用增長：1）職工薪酬增加：包括研發(fā)人員數(shù)量擴張疊加22年年終獎金發(fā)放；2）與研發(fā)項目相關的工程費用及協(xié)作開發(fā)費用增加較多，包括第一代AI芯片流片費用等。
2023展望：1H23面臨去庫存降價壓力，關注DDR5滲透節(jié)奏
根據(jù)Intel展望：1）1H23服務器需求同比下滑，下半年有望恢復增長；2）1H23 Sapphire rapids服務器CPU預計出貨100萬片，對應DDR5平均滲透率約10%。雖然Intel對23年服務器需求指引偏弱，但我們認為DD5滲透率節(jié)奏對公司影響更大，公司預計23年底DDR5邊際滲透率有望達到30%。我們認為1H23下游仍面臨較大去庫存壓力，短期提貨節(jié)奏不明朗，公司現(xiàn)有一代DDR5接口及配套芯片價格大概率下滑。此外，公司DDR5第一子代MCRRCD/DB和CKD芯片、PCIe 5.0 Retimer芯片、第一代MXC芯片研發(fā)順利，我們預計新品將從23年開始出貨。
投資建議：短期面臨行業(yè)去庫存壓力但長期趨勢不改，目標價67元
我們下調(diào)2023年DDR5滲透率預測，并調(diào)整芯片出貨量，下調(diào)22/23/24年歸母凈利潤預測13.26/15.14/22.05億元（原值：13.40/18.38/26.80億元）。考慮瀾起作為細分賽道龍頭，給予50x 23PE（可比公司一致預期29x 23PE），下調(diào)目標價至67元（原值：70.7元），“買入”。
風險提示：服務器需求下滑，競爭格局惡化，大股東減持。
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