>> 國盛證券-瀾起科技(688008)內存接口加速擴容，平臺型布局展宏圖-221121
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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| 3228KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭震湘,佘凌星 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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十八年銳意進取、穩(wěn)扎穩(wěn)打，鑄就全球內存接口芯片賽道王者。公司自內存接口芯片起家，可提供從DDR2到DDR5內存全緩沖/半緩沖完整解決方案，牽頭制定DDR5第一子代、第二子代內存接口芯片（RCD/DB）的標準。2022年5月，公司于業(yè)內率先試產DDR5第二子代RCD芯片，系目前全球可提供DDR5全套解決方案的兩家公司之一。
內存接口芯片行業(yè)高增長，5G、云計算、AI發(fā)展如火如荼，海量數據對存儲的需求持續(xù)推動內存接口芯片量價齊升和市場高速擴容：（1）量：持續(xù)受益于服務器出貨量增長和單臺服務器內存模組用量不斷上升（2）價：內存接口技術向DDR5升級及LRDIMM結構滲透驅動內存接口芯片ASP提升。
內存接口芯片行業(yè)壁壘高、格局優(yōu)，瀾起科技強者愈強。內存接口芯片受益于高聳的生態(tài)認證壁壘以及技術壁壘，具備高毛利屬性，競爭格局也隨技術更迭不斷優(yōu)化，至今形成瀾起科技、IDT及Rambus三強割據的局面。我們認為IDT被收購競爭力或弱化，而瀾起科技憑借被納為行業(yè)標準的創(chuàng)新性“1+9”架構、全面通過Intel認證、高研發(fā)轉化率以及強大的盈利能力，未來隨行業(yè)擴容及國產DRAM崛起，有望實現市占率不斷突破。
秉持“平臺型”發(fā)展戰(zhàn)略，拓展津逮服務器平臺&PCIe Retimer和AI芯片產品線，向更廣闊空間進軍。公司面向服務器硬件安全與Intel、清華大學合作開發(fā)津逮CPU平臺，已贏得國內多家服務器OEM廠商的青睞，生態(tài)建設穩(wěn)步推進。面向接口領域延展布局PCIe Retimer，公司是全球可量產PCIe 4.0 Retimer芯片唯一的中國公司；PCIe 5.0 Retimer芯片研發(fā)順利，有望成為國內首家PCIe 5.0 Retimer芯片提供商。同時，公司面向人工智能領域挖掘云端AI芯片機遇，構筑長期新增長點。
盈利預測及投資建議：瀾起科技為全球內存接口芯片領域龍頭供應商，市場地位穩(wěn)固。內存接口芯片賽道持續(xù)擴容，競爭格局不斷優(yōu)化，公司有望受益行業(yè)發(fā)展紅利實現主業(yè)規(guī)模加速擴張，另外基于強大的研發(fā)能力、深厚的技術積淀和良好的行業(yè)生態(tài)關系，未來多項業(yè)務皆有望貢獻較大業(yè)績彈性。預計瀾起科技2022/2023/2024年營收42.90/63.66/91.70億元，yoy+67.4%/48.4%/44.1%；歸母凈利14.07/20.06/30.10億元，yoy+69.7%/42.6%/50.0%；對應PE 55.4/38.9/25.9x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游服務器需求不及預期、產品研發(fā)不及預期、客戶集中度較高的風險，假設和測算誤差風險
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