>> 華泰證券-瀾起科技(688008)3Q22：互連類芯片營收環(huán)比增長-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
大小： |
491KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張皓怡 |
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3Q22互連類芯片營收、經(jīng)營性利潤保持環(huán)比增長
3Q22公司實現(xiàn)營收9.53億元（yoy：+10%，qoq：-7%），歸母凈利潤3.18億元（yoy：+55%，qoq：-15%），扣非歸母凈利潤2.73億元（yoy：+49%，qoq：+4%）。公司三季度營收環(huán)比下滑主要由于津逮服務器平臺部分項目受疫情影響交付延遲，但互連類芯片仍然保持同/環(huán)比增長。若剔除公允價值變動收益影響，3Q22公司經(jīng)營性利潤仍然實現(xiàn)環(huán)比提升。但由于津逮服務器平臺短期采購節(jié)奏存在較大不確定性，下調(diào)2022/23/24年歸母凈利潤預測至13.40/18.38/26.80億元?？紤]明年DDR5周期正式開啟，需求增長更為明確，我們認為可以給予更高估值溢價，給予44x 23PE（可比公司一致預期22x），目標價70.7元，“買入”。
3Q22：互連類芯片營收環(huán)比持續(xù)提升，津逮服務器平臺業(yè)務交付延遲
DDR5內(nèi)存接口芯片及內(nèi)存模組配套芯片出貨量持續(xù)提升，3Q22互連類芯片營收7.16億元（yoy：+67%，qoq：+8%）。津逮服務器平臺部分項目受疫情影響交付延遲，3Q22營收2.38億元（yoy：-46%，qoq：-35%）。3Q22公司互連類芯片及津逮服務器平臺業(yè)務毛利率分別為57.24%和10.82%（qoq：-2.51pct/+0.04pct），互連類芯片業(yè)務毛利率環(huán)比下滑主要由于配套芯片占比提升。明年隨著公司Gen2.0 DDR5接口芯片推出市場，內(nèi)存接口芯片毛利率有望保持穩(wěn)定。我們觀察到，由于下游需求旺盛，截至三季度末公司存貨6.62億元，較上季末減少0.09億元，其中互連類芯片存貨消化較快，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至86天。
4Q22/2023：關(guān)注AMD/英特爾新一代處理器推出及公司新品放量
桌面端，繼4Q21英特爾發(fā)布第12代酷睿平臺后，3Q/4Q22 AMD及英特爾將分別發(fā)布新一代支持DDR5的桌面處理器平臺，其中AMD銳龍7000系列僅支持DDR5，將顯著拉動DDR5滲透率提升，進一步拉升配套芯片需求。此外，按規(guī)劃今年底及1H23 AMD和英特爾將發(fā)布首代支持DDR5的服務器處理器平臺，DDR5 RCD真實需求將邁入快速爬坡階段。根據(jù)公告，DDR5第一子代MCRRCD/DB和CKD芯片、PCIe 5.0 Retimer芯片、第一代MXC芯片研發(fā)順利，我們預計新品將陸續(xù)從23年開始出貨。
投資建議：DDR5升級彈性可觀，維持目標價70.7元
2023年將正式開啟DDR5周期，我們認為公司業(yè)績彈性將充分顯現(xiàn)。由于短期津逮服務器平臺采購節(jié)奏受到宏觀環(huán)境影響，下調(diào)2022/23/24年歸母凈利潤至13.40/18.38/26.80億元（原值：13.41/21.07/29.1億元），給予44x 23PE（可比公司一致預期22x 23PE），目標價70.7元，“買入”。
風險提示：服務器需求下滑、處理器平臺延期量產(chǎn)，內(nèi)存技術(shù)顛覆變化
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