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裝機(jī)容量增加致營業(yè)收入大增，凈利潤穩(wěn)步增長。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入238.12億元（+45.04%），歸母凈利潤71.55億元（+11.07%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤71.68億元（+22.19%）。公司業(yè)績增長主要系新增項(xiàng)目投產(chǎn)發(fā)電、總裝機(jī)容量同比有所增加，發(fā)電量、上網(wǎng)電量同比增加影響所致。公司歸母凈利潤增長率小于營業(yè)收入增長率的原因在于公司投資收益下降，同時(shí)信用減值損失、資產(chǎn)減值損失及少數(shù)股東權(quán)益增加，使得歸母凈利潤增幅較為有限。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.53億元（+18.39%），歸母凈利潤24.34億元（+7.50%），扣非歸母凈利潤23.90億元（+5.54%），公司業(yè)績增長主要系公司新增并網(wǎng)運(yùn)營的風(fēng)電、光伏機(jī)組增加，上網(wǎng)電量、收入增加。
　　公司新能源裝機(jī)持續(xù)增長，在建風(fēng)光新能源裝機(jī)規(guī)模較大，未來業(yè)績增長高確定性。2022年，公司新增風(fēng)光新能源裝機(jī)容量1.92GW，其中風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)容量分別為0.63、1.29GW。截至2022年，公司累計(jì)裝機(jī)容量為26.52GW，其中陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量分別為11.05、4.88、10.28GW；在建項(xiàng)目裝機(jī)容量合計(jì)12.23GW，其中風(fēng)電、光伏在建裝機(jī)容量分別為4.22、7.94GW。公司風(fēng)光新能源項(xiàng)目資源儲備充足，未來項(xiàng)目投運(yùn)將保障公司業(yè)績持續(xù)增長。
　　持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源，長期業(yè)績增長有保障。公司聚焦以“三北”地區(qū)、沿黃河區(qū)域?yàn)橹攸c(diǎn)的大型風(fēng)光基地、源網(wǎng)荷儲一體化、多能互補(bǔ)等項(xiàng)目，謀劃以江蘇、福建、廣東、山東等地為重點(diǎn)的海上風(fēng)電基地，加快產(chǎn)業(yè)鏈合作模式創(chuàng)新力度，為更大規(guī)模獲取資源拓寬渠道。2022年，公司新增核準(zhǔn)/備案項(xiàng)目的計(jì)劃裝機(jī)容量合計(jì)16.30GW，其中風(fēng)電、光伏、抽水蓄能分別為3.60、8.00、3.80GW。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)光資源下降；項(xiàng)目拓展不及預(yù)期；用電量下滑。
　　投資建議：由于公司新增裝機(jī)增長不及預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤91、110.126億元（2023、2024年原預(yù)測值為106、120億元），同比增速27%、21%、15%；攤薄EPS為0.32、0.38、0.44元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為17.1、14.1、12.3x。給予公司2023年19-20倍左右估值，對應(yīng)6.03-6.35元/股合理價(jià)值，較目前股價(jià)有13%-19%的溢價(jià)空間，維持“買入”評級。