>> 華創(chuàng)證券-以嶺藥業(yè)(002603)2022年報及2023年一季報點評：中藥創(chuàng)新龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績超預期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 1052KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭辰,黃致君 |
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事項：
近日公司公告22年報及23年一季報，22年公司實現(xiàn)營業(yè)收入125.33億元（同比+23.88%），歸母凈利潤23.62億元（同比+75.75%）；23年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.35億元（同比+44.56%），歸母凈利潤12.03億元（同比+148.29%）；業(yè)績超預期。
評論：
感冒呼吸：龍頭地位穩(wěn)固，二線品種快速增長。受益于疫情期間的快速放量，22年公司呼吸系統(tǒng)實現(xiàn)收入68.7億元（同比+67.29%）。根據(jù)公告，連花清瘟零售端市場份額2017-2022年由2.44%提升至10.20%，位列感冒用藥第一。
23Q1連花品牌兩大單品銷售持續(xù)向好，預計呼吸系統(tǒng)收入同比增長顯著。考慮到未來感冒藥品牌集中度提升趨勢明確以及連花清咳有望進入新版基藥目錄等利好因素，看好公司呼吸系統(tǒng)持續(xù)增長。
心腦血管：業(yè)績略有波動，23年有望迎來恢復性增長。由于22年院內產品銷售受損較為嚴重，公司心腦血管實現(xiàn)收入41.8億元（同比-7.87%）。根據(jù)公告，公司通心絡膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、芪藶強心膠囊三大專利中藥院內市場份額由2015年的13.64%提升至2022上半年的16.89%，零售端份額由2017年的5.79%增至2022年的6.40%，心腦血管產品處于行業(yè)領先地位。考慮到23年芪藶強心、通心絡有望分別發(fā)布硬終點+大樣本的中藥頂級循證研究成果，3月起參松養(yǎng)心醫(yī)保報銷限制被解除等催化劑，疊加疫后心血管發(fā)病率顯著提升，公司心腦血管產品23年業(yè)績有望迎來恢復。
看好公司業(yè)績表現(xiàn)，維持“推薦”評級。我們預計公司23-25年歸母凈利潤為25.8/29.6/33.7億元，同比增速為+9.2%/14.8%/13.7%。為更清晰反應公司各業(yè)務增長潛力，采用分部估值。1）連花清瘟，其競爭格局已較為穩(wěn)固，品牌集中度提升趨勢明確，采用DCF估值對應23年市值235億（22倍PE）；2）對于非連花清瘟部分，其未來5年業(yè)績增速有望維持在20%，參考可比公司給予23年30倍PE，對應市值446億元；3）對于臨床三期在研中藥創(chuàng)新藥，采用peak sales倍數(shù)方法進行估值（3倍PS），市值為105億元。估計公司市值總計為786億（具49%空間），對應目標價47元，維持“推薦”評級。
風險提示：新藥獲批節(jié)奏、大品種集采等不及預期
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