>> 華安證券-以嶺藥業(yè)(002603)一季報(bào)超預(yù)期，核心領(lǐng)域增長(zhǎng)強(qiáng)勁，管線價(jià)值凸顯-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
譚國(guó)超,李昌幸 |
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事件
2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.33億元，同比+23.88%；歸母凈利潤(rùn)23.62億元，同比+75.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)23.23億元，同比+83.68%。
2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.35億元，同比+44.56%；歸母凈利潤(rùn)12.03億元，同比+148.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.78億元，同比+140.50%。
事件點(diǎn)評(píng)
23Q1扣非歸母凈利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)，毛利率恢復(fù)費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化單季度來(lái)看，公司2022Q4收入為45.87億元，同比+128.76%；歸母凈利潤(rùn)為9.47億元，同比+688.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)為9.07億元，同比+898.16%，2023Q1扣非歸母凈利潤(rùn)11.78億元，同比+140.50%。
23Q1公司整體毛利率為64.96%，同比+3.94個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率27.05%，同比-10.83個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率18.60%，同比-8.86個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率8.45%，同比-1.78個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.01%，同比-0.19個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為4.00億元，同比-26.61%。
核心領(lǐng)域動(dòng)能強(qiáng)勁，梯度產(chǎn)品布局豐富
公司共有13個(gè)專利中藥品種，已形成較為豐富的產(chǎn)品群，其中心腦血管和感冒呼吸系統(tǒng)疾病用藥領(lǐng)域已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。其中10個(gè)列入國(guó)家醫(yī)保目錄，5個(gè)列入國(guó)家基本藥物目錄，為公司在未來(lái)幾年繼續(xù)保持持續(xù)快速增長(zhǎng)打下了良好基礎(chǔ)，提供了強(qiáng)大動(dòng)力。
心腦血管板塊：公司通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊和芪藶強(qiáng)心膠囊三大創(chuàng)新專利中藥市場(chǎng)份額由2015年的13.64%提升了3.25個(gè)百分點(diǎn)至2022上半年的16.89%。零售端通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、芪藶強(qiáng)心膠囊三大專利中藥市場(chǎng)份額由2017年的5.79%增至2022年的6.40%。2022年收入為41.78億元，同比增速為-7.87%。
抗感冒類板塊：公司的連花清瘟產(chǎn)品在2022上半年公立醫(yī)療市場(chǎng)中成藥感冒用藥銷售排名位列第1名。從零售藥店端看，連花清瘟產(chǎn)品市場(chǎng)份額2017-2022年由2.44%增至10.20%，位列第一。2022年收入為68.72億元，同比增速為+67.29%。
糖尿病領(lǐng)域：津力達(dá)顆粒為國(guó)家醫(yī)保目錄乙類品種、國(guó)家基本藥物目錄品種，在2022上半年公立醫(yī)療市場(chǎng)中成藥糖尿病用藥銷售排名位列第2名。
神經(jīng)系統(tǒng)：益腎養(yǎng)心安神片（治療失眠癥的專利新藥）、解郁除煩膠囊（以漢代仲景經(jīng)方化裁研發(fā)的治療輕、中度抑郁癥的國(guó)家1.1類創(chuàng)新專利中藥）、棗椹安神口服液（屬OTC產(chǎn)品）三大核心產(chǎn)品覆蓋，循證醫(yī)學(xué)證據(jù)充足。
抗衰老：八子補(bǔ)腎膠囊是公司應(yīng)用絡(luò)病理論指導(dǎo)研發(fā)的OTC甲類藥品，是治療腎精虧虛、精不化氣、氣不化神的代表性品種。
泌尿系統(tǒng)：夏荔芪膠囊是應(yīng)用絡(luò)病理論探討前列腺疾病中醫(yī)證治規(guī)律指導(dǎo)研發(fā)的專利新藥。
配方顆粒：公司目前已完成239個(gè)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)中藥配方顆粒品種備案，267個(gè)河北省中藥配方顆粒品種備案。公司在27個(gè)省開展跨省備案8500余條，其中國(guó)標(biāo)品種備案5400多條，省標(biāo)品種3100余條；在全國(guó)17個(gè)省實(shí)現(xiàn)300個(gè)品種以上的跨省備案，其中在安徽、海南、天津、江蘇、山東和陜西等省實(shí)現(xiàn)400個(gè)品種以上跨省備案。
在研管線豐富，二次開發(fā)挖掘現(xiàn)有產(chǎn)品價(jià)值，驅(qū)動(dòng)銷量進(jìn)一步增長(zhǎng)在研管線豐富?，F(xiàn)有研發(fā)管線覆蓋在研中藥創(chuàng)新藥品種40余個(gè)，覆蓋臨床12個(gè)系統(tǒng)疾病，圍繞已上市、研發(fā)不同階段、篩選階段進(jìn)行研發(fā)陣列布局。其中1.1類中藥創(chuàng)新藥和原6類中藥共9個(gè)。此外，公司還積極布局3.1類經(jīng)典名方開發(fā)，目前圍繞呼吸、神經(jīng)、內(nèi)分泌、消化、泌尿、免疫系統(tǒng)疾病及婦科疾病布局經(jīng)典名方開發(fā)十余首。
二次開發(fā)挖掘現(xiàn)有產(chǎn)品價(jià)值。公司積極持續(xù)開展已上市中藥品種的上市后再評(píng)價(jià)及二次開發(fā)，已上市品種持續(xù)開展藥效作用機(jī)制深入探討、上市后臨床循證評(píng)價(jià)及真實(shí)世界研究，通過(guò)實(shí)驗(yàn)和臨床數(shù)據(jù)驗(yàn)證產(chǎn)品作用機(jī)制和確切療效，為中成藥的臨床應(yīng)用提供客觀研究證據(jù)，目前已完成大規(guī)模臨床循證研究28項(xiàng)，正在開展臨床循證研究8項(xiàng)，通過(guò)科研數(shù)據(jù)建立產(chǎn)品的學(xué)術(shù)影響力和學(xué)術(shù)地位，進(jìn)一步提升產(chǎn)品臨床價(jià)值，將產(chǎn)品的學(xué)術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。
投資建議
我們預(yù)計(jì)，公司2023~2025年收入分別125.9/148.4/172.9億元，分別同比增長(zhǎng)0.4%/17.9%/16.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為24.0/27.6/31.4億元，分別同比增長(zhǎng)1.7%/14.7%/14.1%，對(duì)應(yīng)估值為22X/19X/16X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；藥品銷售不確定性等
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