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公司在品種、研發(fā)、商業(yè)化三個維度優(yōu)勢突出。公司擁有5個獨家基藥品種以及4個獨家醫(yī)保甲類品種，預計未來會有更多品種陸續(xù)入選；同時還在研發(fā)人員配置、研發(fā)投入、研發(fā)成果轉化等方面優(yōu)勢顯著；此外商業(yè)化能力亦為中藥行業(yè)頂級水平，主要體現(xiàn)在絡病理論指導下的專業(yè)化學術推廣模式以及廣泛的渠道覆蓋等。
　　適應癥空間廣闊，持續(xù)增長動力強勁。中成藥前2大適應癥為呼吸系統(tǒng)及心腦血管，合計市場規(guī)模超1500億，約占中藥整體40%。公司“連花”系列及“通參芪”在前2大適應癥均已實現(xiàn)市占率第1，為當之無愧的中藥創(chuàng)新龍頭。同時公司亦深度布局神經(jīng)系統(tǒng)、糖尿病、抗衰老等極具潛力的百億級市場。
　　心腦血管：有望迎重大學術突破，顯著提升單品峰值。在老齡化、生活方式改變等因素影響下，心腦血管發(fā)病率持續(xù)增長，目前中成藥規(guī)模已超600億，為中成藥最具比較優(yōu)勢的適應癥之一。自成立以來公司陸續(xù)研發(fā)通心絡、參松養(yǎng)心和芪藶強心三個創(chuàng)新專利中藥，治療范圍涵蓋了心腦血管疾病中最常見的缺血性心腦血管病、心律失常、心力衰竭三個適應癥。經(jīng)過多年耕耘，公司已實現(xiàn)心腦血管中成藥市占率第1名，遙遙領先第2名。23年芪藶強心、通心絡有望分別發(fā)布硬終點+大樣本的中藥頂級循證研究成果，重大學術突破預計顯著提升單品銷售峰值；3月起參松養(yǎng)心醫(yī)保報銷限制被解除。
　　感冒呼吸：龍頭地位穩(wěn)固，二線品種快速增長。呼吸系統(tǒng)為中藥最大適應癥，規(guī)模已超800億。新冠疫情以來，連花清瘟先后入選《新冠診療方案（第4-10版）》，為治療相關疾病提供了權威的用藥依據(jù)和指導性建議，銷售規(guī)模較疫情前翻倍，23年內有望迎來治療新冠病毒的國際多中心研究成果。目前連花品牌與999規(guī)模相當，并列呼吸系統(tǒng)中成藥第1名。同時公司亦持續(xù)拓展二線品種，連花清咳（止咳化痰）于2020年上市，小兒連花清感（兒童感冒）、鼻竅通（過敏性鼻炎）處于三期臨床階段；在連花品牌強勢賦能的帶動下，后續(xù)管線均有望成為10億級潛力大單品。
　　二線領域潛力巨大。在神經(jīng)系統(tǒng)，公司于2021年獲批益腎養(yǎng)心安神片、解郁除煩膠囊2個中藥創(chuàng)新藥，與通心絡（神經(jīng)內科）有望產(chǎn)生較好的協(xié)同作用。在糖尿病領域，2018版基藥津力達正處于快速放量期，芪黃明目膠囊處于三期臨床階段。在抗衰老領域，八子補腎在提價效應、渠道擴張、高質量證據(jù)持續(xù)公布等多因素驅動下爆發(fā)力強勁。
　　分部計算，價值顯著低估?？紤]到疫情期間銷售較好，我們上調公司22-24年歸母凈利潤預測至23/25.8/29.6億元（原值為16.2/19.1/22.3億元）。為更清晰反應公司各業(yè)務增長潛力，采用分部估值。1）連花清瘟，其競爭格局已較為穩(wěn)固，品牌集中度提升趨勢明確，采用DCF估值對應23年市值235億（22倍PE）；2）對于非連花清瘟部分，其未來5年業(yè)績增速有望維持在20%，參考可比公司給予23年30倍PE，對應市值446億元；3）對于臨床三期在研中藥創(chuàng)新藥，采用peak sales倍數(shù)方法進行估值（3倍PS），市值為105億元。估計公司市值總計為786億（具53%空間），對應目標價47元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：新藥獲批節(jié)奏、大品種集采等不及預期。