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事件：以嶺藥業(yè)發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營收125.33億元（同比+23.88%），歸母凈利潤23.62億元（同比+75.75%）；其中22Q4實(shí)現(xiàn)營收45.87億元（同比+128.76%），歸母凈利潤9.47億元（同比+688.32%）。23Q1實(shí)現(xiàn)營收39.35億元（同比+44.56%），歸母凈利潤12.03億元（同比+148.29%）。業(yè)績增長超預(yù)期。
　　業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。分產(chǎn)品看，心腦血管類/呼吸類/其他專利產(chǎn)品/其他類22年分別實(shí)現(xiàn)營收41.78/68.72/3.83/11.01億元，同比-7.87%/+67.29%/-18.71%/+9.64%。其中呼吸類增長較快，主要系連花清瘟受益于疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化，連花清咳片在連花品牌及連花清瘟銷售渠道的支撐下，或?qū)⒊蔀橄乱粋€(gè)大品種。其他領(lǐng)域的產(chǎn)品值得期待，其中受疫情影響的通參芪有望實(shí)現(xiàn)22年低基數(shù)下的穩(wěn)健增長；益腎養(yǎng)心安神片和解郁除煩膠囊順利進(jìn)入新版國家醫(yī)保目錄，有望快速放量；八子補(bǔ)腎膠囊直接受益于價(jià)格梳理和循證進(jìn)展。
　　23Q1增長亮眼。凈利潤增速遠(yuǎn)高于營收增速主要系毛利率/銷售費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率均同比改善明顯，分別同比+3.93/-8.86/-1.62/-0.15pct。
　　中藥品種研發(fā)順利推進(jìn)。芪黃明目膠囊已申報(bào)新藥；絡(luò)痹通片、柴黃利膽膠囊、玉屏通竅片、小兒連花清感顆粒正開展III期臨床；柴芩通淋片獲批開展治療“反復(fù)發(fā)作尿路感染”的臨床實(shí)驗(yàn)；藿夏感冒顆粒獲批臨床。養(yǎng)正消積膠囊獲批開展新增“癌因性疲乏”適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)；乳結(jié)泰膠囊完成IV期臨床研究，已通過國家藥監(jiān)局變更上市持有人為以嶺藥業(yè)。
　　維持“買入”評級。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤26.13/31.13/37.13億元，同比增長10.6%/19.1%/19.3%，EPS分別為1.56/1.86/2.22元，對應(yīng)PE分別為19.03/15.97/13.39x?？紤]到公司獨(dú)有的絡(luò)病理論指導(dǎo)下的專利新藥研發(fā)和學(xué)術(shù)營銷推廣模式，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)