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重點(diǎn)事件
　　中國(guó)平安披露2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)凈利潤(rùn)413.85億元，同比下滑3.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)383.52億元，同比大幅增長(zhǎng)48.9%，增速超市場(chǎng)預(yù)期。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)2023Q1實(shí)現(xiàn)NBV137.02億元，同比增長(zhǎng)21.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期；財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體綜合成本率為98.7%，同比提升2pct。
　　主要觀點(diǎn)
　　壽險(xiǎn)改革進(jìn)行時(shí)，促進(jìn)集團(tuán)價(jià)值復(fù)蘇。
　　面臨人口紅利衰退、粗放式代理人海戰(zhàn)術(shù)難以為繼、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)等困境，平安壽險(xiǎn)推動(dòng)“4渠道+3產(chǎn)品”改革，改革業(yè)績(jī)初見(jiàn)成效，未來(lái)增長(zhǎng)潛力充足。渠道方面：代理人產(chǎn)能顯著提升，銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)；產(chǎn)品方面：將保險(xiǎn)和服務(wù)相結(jié)合，構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)多項(xiàng)政策出臺(tái)和落地保障壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國(guó)壽險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比處于較低較低水平，行業(yè)仍有較大長(zhǎng)期發(fā)展空間。同時(shí)，社會(huì)整體老齡化將催生更多養(yǎng)老保險(xiǎn)需求。
　　產(chǎn)險(xiǎn)和銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。
　　產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，風(fēng)控能力優(yōu)秀。2022年，平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2980.38億元，同比增長(zhǎng)10.4%，以原保險(xiǎn)保費(fèi)收入衡量，平安產(chǎn)險(xiǎn)是國(guó)內(nèi)第二大財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，僅次于人保財(cái)險(xiǎn)。風(fēng)控整體良好，2022年產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率100.3%。
　　車險(xiǎn)作為最大險(xiǎn)種，車險(xiǎn)綜改后恢復(fù)穩(wěn)健有序經(jīng)營(yíng)，2022年原保險(xiǎn)保費(fèi)收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)6.6%。平安銀行是平安集團(tuán)的第三大營(yíng)業(yè)收入來(lái)源，第二大營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)來(lái)源，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022年?duì)I業(yè)收入1798.95億元，同比增長(zhǎng)6.2%；凈利潤(rùn)455.16億元，同比增長(zhǎng)25.3%。
　　AI+金融應(yīng)用場(chǎng)景豐富，科技和醫(yī)療健康共同打造價(jià)值增長(zhǎng)新引擎。
　　中國(guó)平安的科技業(yè)務(wù)整體產(chǎn)出多，在人工智能、金融科技和數(shù)字醫(yī)療業(yè)務(wù)領(lǐng)域的專利申請(qǐng)數(shù)均居全球第一位；全方面賦能金融主業(yè)，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化營(yíng)銷、數(shù)字化增效、數(shù)字化風(fēng)控。醫(yī)療健康業(yè)務(wù)打造“HMO+家庭醫(yī)生+O2O服務(wù)”的管理式醫(yī)療模式，為個(gè)人和團(tuán)體提供一站式醫(yī)療服務(wù)，打造中國(guó)的“聯(lián)合健康”。
　　我們認(rèn)為定制化對(duì)接保障需求和保險(xiǎn)產(chǎn)品組合方案有望成為AI極佳應(yīng)用場(chǎng)景。針對(duì)客戶個(gè)性化的身體狀況、保障需求范圍、附加醫(yī)療服務(wù)、保障期限、資產(chǎn)配置等因素，配備恰當(dāng)?shù)谋ｋU(xiǎn)產(chǎn)品組合。AI算法疊加高質(zhì)量的底層數(shù)據(jù)（保險(xiǎn)產(chǎn)品精算假設(shè)、非標(biāo)體的健康險(xiǎn)、全市場(chǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的保障范圍、條款及定價(jià)），可以在較短時(shí)間為客戶生成定制化方案，一方面滿足現(xiàn)有客戶精細(xì)化、定制化保障，另一方面激發(fā)更大的潛在保障需求，并實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端快速增長(zhǎng)和代理人成本下降。
　　投資建議
　　考慮負(fù)債端受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和AI技術(shù)推動(dòng)的積極影響，我們預(yù)計(jì)2023-2025年中國(guó)平安營(yíng)業(yè)收入分別為11,280.19/11,633.32/11,992.99億元，同比增速分別為2%/3%/3%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為1,020.32/1,428.36/1,800.03億元，同比增速為22%/40%/26%；每股凈收益EPS為5.58/7.81/9.85元，對(duì)應(yīng)2023年4月28日收盤(pán)價(jià)51.8元的市盈率PE分別為9.28/6.63/5.26倍。參考同行業(yè)可比估值，給予中國(guó)平安2023年0.8倍PEV估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)66元，較2023年4月28日收盤(pán)價(jià)51.8元有27%的增長(zhǎng)空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；壽險(xiǎn)改革效果不及預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)