>> 中信建投-鋼鐵行業(yè)周報：供給創(chuàng)六年同期新低，行業(yè)盈利有望觸底反轉(zhuǎn)-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
1644KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
王介超,王曉芳 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
4月份原料庫存指數(shù)環(huán)比下降0.4pct，目前制造業(yè)尚處于去庫存階段，而從工業(yè)產(chǎn)成品庫存同比看，本輪去庫已持續(xù)11個月，按照一輪庫存周期的降庫時長10-20個月推斷，目前接近去庫的尾聲，后期隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，需求回升，制造業(yè)有望開啟一輪新的補庫存周期。
我們推測在低供給、高需求下，5月份鋼材庫存有望加速去化，而隨著產(chǎn)業(yè)鏈庫存出清，行業(yè)盈利有望觸底反轉(zhuǎn)，當(dāng)前板塊鋼價和股價調(diào)整幅度較大，已充分釋放前期需求不及預(yù)期和1Q23業(yè)績低迷的悲觀情緒，后期隨著業(yè)績改善，鋼鐵板塊估值有望得到修復(fù)。
鋼鐵行業(yè)一周點評
4月份制造業(yè)景氣回落，關(guān)注服務(wù)業(yè)高景氣擴(kuò)散外溢。
4月份制造業(yè)景氣高位回落，受市場需求不足、一季度疫后企業(yè)脈沖式復(fù)產(chǎn)帶來的高基數(shù)、以及盈利能力下降（一季度制造業(yè)利潤同比下降29.4%）等因素影響，制造業(yè)PMI環(huán)比下降2.7pct至49.2%，重回收縮區(qū)間。從供需兩端看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別下降4.4pct和4.8pct至50.2%和48.8%，而鋼鐵行業(yè)受到?jīng)_擊則更為明顯，上述兩項指標(biāo)分別下降4.6pct和10.3pct，至47.2%和39.9%，在此背景下，我們觀察到，近期鋼廠檢修力度明顯加大。不過鋼材新出口訂單逆勢大幅回升13.4pct至55.5%，一方面國內(nèi)外價差仍較大，4月末，螺紋內(nèi)外貿(mào)價差（外貿(mào)-內(nèi)貿(mào)）達(dá)359元/噸，熱軋內(nèi)外貿(mào)價差為140元，價高者得的市場機制下資源向海外分流；另一方面鋼廠為轉(zhuǎn)移緩解內(nèi)貿(mào)壓力亦加大了出口力度。從價格指數(shù)看，原料購進(jìn)價格指數(shù)（環(huán)比降4.5pct ）回落幅度大于出廠價格指數(shù)（環(huán)比降3.7pct），企業(yè)購銷價差有所擴(kuò)大，未來盈利狀況或有所好轉(zhuǎn)。4月份建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落1.7pct至63.9%，但仍處于高景氣區(qū)間，與當(dāng)前螺紋鋼、線材等建材低迷的市場形成較大反差。我們認(rèn)為該指數(shù)可能更多表征的是基建工程項目的景氣度，而螺線需求是基建和房建投資的綜合體現(xiàn)，因此，未來螺線市場的好轉(zhuǎn)還有賴于地產(chǎn)投資拐點的出現(xiàn)。值得注意的是，今年以來服務(wù)業(yè)表現(xiàn)亮眼，持續(xù)高景氣運行，4月份服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.1%，連續(xù)四個月處于擴(kuò)張區(qū)間，“五一”節(jié)日期間，與居民出行和消費密切相關(guān)的交通運輸、住宿、旅游等線下消費場景恢復(fù)到火爆出圈，據(jù)統(tǒng)計，本次假期旅游人次已恢復(fù)到2019年的104%。向前展望，三條主線值得關(guān)注，一是服務(wù)業(yè)高景氣向制造業(yè)的傳導(dǎo)滲透。服務(wù)業(yè)市場主體的資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)將促進(jìn)服務(wù)業(yè)固定投資重回增長，同時其相關(guān)從業(yè)人員收入的恢復(fù)也將提高其耐用商品的消費能力，進(jìn)而改善制造業(yè)需求；二是4月中央政治局會議提出的保交樓、穩(wěn)地產(chǎn)和推建房地產(chǎn)新發(fā)展模式，以及“城中村改造”帶來的制造業(yè)需求擴(kuò)張。房地產(chǎn)是制造業(yè)重要的需求端，地產(chǎn)投資不僅可以帶動建筑業(yè)、鋼鐵、有色、機械等制造業(yè)，也可以拉動與新房入住相關(guān)的家電、家具、裝潢等制造業(yè)商品需求，在持續(xù)的政策加持下，地產(chǎn)投資有望逐步改善；三是庫存周期轉(zhuǎn)換帶來的產(chǎn)業(yè)鏈需求共振。4月份原料庫存指數(shù)環(huán)比下降0.4pct，目前制造業(yè)尚處于去庫存階段，而從工業(yè)產(chǎn)成品庫存同比看，本輪去庫已持續(xù)11個月，按照一輪庫存周期的降庫時長10-20個月推斷，目前接近去庫的尾聲，后期隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，需求回升，制造業(yè)有望開啟一輪新的補庫存周期。
供給創(chuàng)六年同期新低，行業(yè)盈利有望觸底反轉(zhuǎn)。
本周鋼材庫存延續(xù)下降，總庫存同、環(huán)比分別下降363萬噸和48萬噸，去庫幅度較上周有所擴(kuò)大。從生產(chǎn)端看，迫于低利潤和高庫存壓力，近期鋼廠減產(chǎn)力度明顯加大，西北、東北、華中、以及川渝等地鋼廠均安排減產(chǎn)檢修和不飽和生產(chǎn)，短流程電弧爐亦縮短了排產(chǎn)時間，本周五大品種鋼材周產(chǎn)量回落8.6萬噸至956萬噸，年同比下降38萬噸，創(chuàng)近六年同期新低。據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研，5月份仍有21座高爐計劃停產(chǎn)檢修，涉及產(chǎn)能7.8萬噸/天，預(yù)計5月份日均鐵水產(chǎn)量240.8萬噸，環(huán)比下降4.8萬噸，而隨著虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大（本周247家鋼廠盈利率下降16%至26.4%），未來鐵水日均產(chǎn)量可能降至238萬噸，低于近三年5月均值水平。從需求端看，5月仍是一年中需求強度較大的月份，近5年（2018-2022）5月份粗鋼表觀消費量有3個年份為年中最高值，分別為2019年、2021年、2022年。因此，我們推測在低供給、高需求下，5月份鋼材庫存有望加速去化，而隨著產(chǎn)業(yè)鏈庫存出清，行業(yè)盈利有望觸底反轉(zhuǎn)，當(dāng)前板塊鋼價和股價調(diào)整幅度較大，已充分釋放前期需求不及預(yù)期和1Q23業(yè)績低迷的悲觀情緒，后期隨著業(yè)績改善，鋼鐵板塊估值有望得到修復(fù)。
一季度四大礦山同比增產(chǎn)超千萬噸。
近期四大礦山陸續(xù)公布了1Q23季報，從產(chǎn)銷情況看，四大礦山合計產(chǎn)量為2.58億噸，同比增加1033萬噸，增產(chǎn)較為積極的是力拓（+11%）和vale（+5.8%），但總發(fā)運量為2.4億噸，低于產(chǎn)量1800萬噸，主要系vale發(fā)運量大幅低于其產(chǎn)量。季報中四大礦山均維持此前年度目標(biāo)產(chǎn)量，按照目前發(fā)運進(jìn)度，我們推測，2Q23四大礦山發(fā)運量或環(huán)比增加2580萬噸。具體來看：（1）BHP的1Q23產(chǎn)量為6620萬噸，同、環(huán)比分別變動-1%和-11%，
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