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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期、基建維持高位、制造業(yè)恢復(fù)較好的分化格局已基本確立。我們認(rèn)為需求復(fù)蘇邏輯將是全年的主線，持續(xù)看好板塊投資機(jī)會(huì)。
　　摘要：
　　庫存下降，需求]分化。上周五大品種鋼材社庫下降31.05萬噸、廠庫下降6.88萬噸，總庫存下降37.93萬噸。鋼材表觀消費(fèi)量1002.53萬噸，環(huán)比降1.40萬噸。臨近五一節(jié)前，各地終端有序備庫，五大品種總庫存連續(xù)第9周去化，表觀消費(fèi)高位相對持穩(wěn)。從下游需求表現(xiàn)來看，1-3月房地產(chǎn)新開工面積累計(jì)同比下降19.2個(gè)百分點(diǎn)；基建投資（不含電力）累計(jì)同比上升8.8個(gè)百分點(diǎn)；空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等制造業(yè)領(lǐng)域累計(jì)同比均出現(xiàn)較好增長。地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期、基建維持高位、制造業(yè)恢復(fù)較好的分化格局已基本確立，短期內(nèi)我們預(yù)計(jì)需求維持高位，下游表現(xiàn)分化的格局仍將延續(xù)。中期來看，我們認(rèn)為自上而下的宏觀穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策支持全年需求呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的走勢。而需求一旦從數(shù)據(jù)端驗(yàn)證傳導(dǎo)到需求預(yù)期的系統(tǒng)性抬升，板塊的投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)擴(kuò)散，普漲格局與板塊彈性兼有。隨著企業(yè)管理效率提升，不斷加速改革與降本增效，優(yōu)質(zhì)的鋼鐵企業(yè)估值中樞也將得到重塑。
　　上周五大品種鋼材總產(chǎn)量為964.60萬噸，環(huán)比降1.89%，同比降3.00%。上周247家鋼廠高爐開工率84.59%，環(huán)比降0.15個(gè)百分點(diǎn)；全國電爐開工率63.46%，環(huán)比降1.92個(gè)百分點(diǎn)。2023年3月全國粗鋼產(chǎn)量0.96億噸，同比增6.90%。由于1-3月產(chǎn)量高于往年同期，考慮全年粗鋼產(chǎn)量大概率平控，不排除后續(xù)供給端將出現(xiàn)收縮的可能。
　　上周螺紋、熱卷模擬生產(chǎn)利潤分別為155.20元/噸、75.20元/噸，環(huán)比分別升4.80元/噸、降35.20元/噸。從成本端來看，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，上周45港日均疏港量為320.18萬噸，環(huán)比升0.95萬噸；進(jìn)口鐵礦庫存為130億噸，環(huán)比升123.03萬噸。上周鋼材價(jià)格以及原料價(jià)格雙雙出現(xiàn)回落，鋼廠盈利水平維持區(qū)間震蕩?？紤]目前需求仍持續(xù)溫和復(fù)蘇走勢，疊加供給端可能出現(xiàn)收縮的市場預(yù)期，后續(xù)行業(yè)利潤有望得到回歸。
　　維持“增持”評級。從PB角度看，目前板塊已處于底部區(qū)域，二級交易價(jià)格被明顯低估。目前這個(gè)位置，拐點(diǎn)和方向比幅度更重要，股價(jià)彈性大于商品彈性。推薦普鋼龍頭，包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、激勵(lì)機(jī)制改善的華菱鋼鐵，技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的寶鋼股份，受益水利投資預(yù)期加速的新興鑄管；其他推薦包括首鋼股份、太鋼不銹、新鋼股份等。在需求回暖下，上游資源品價(jià)格依舊強(qiáng)勢，推薦釩礦與鈦礦，對應(yīng)釩鈦股份、安寧股份，同時(shí)鐵礦標(biāo)的戰(zhàn)略意義凸顯，推薦河鋼資源與大中礦業(yè)。最后，需求恢復(fù)也表現(xiàn)在特鋼公司的量價(jià)回暖、成本攤薄與估值修復(fù)，推薦中信特鋼、甬金股份、久立特材、天工國際、廣大特材。需求恢復(fù)，廢鋼回收供應(yīng)鏈疫后改善，電爐鋼開工率回暖加速石墨電極價(jià)格觸底，推薦方大炭素。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：限產(chǎn)政策超預(yù)期放松，需求修復(fù)不及預(yù)期