>> 申萬(wàn)宏源-絕味食品(603517)壓力最大時(shí)期已過(guò)，期待23年全面改善-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大?。?/td>
| 695KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入66.23億元，同比增長(zhǎng)1.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比下降76.29%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.57億元，同比下降64.25。測(cè)算22Q4實(shí)現(xiàn)收入15.03億元，同比下降11.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.13億，同比下降22.27%；扣非凈利潤(rùn)虧損0.10億，去年同期虧損2.07億元。符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告。分紅方案為每10股派現(xiàn)金1.8元（含稅），分紅率48.86%。23年一季度實(shí)現(xiàn)收入18.24億元，同比增長(zhǎng)8.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)54.37%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)63.66%。符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告。
投資分析意見(jiàn)：考慮成本壓力，略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為10.11、12.73、15.52億（23-24年前次為10.16、12.83億），分別同比增長(zhǎng)335%、26%、22%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.60、2.02、2.46元（23-24年前次為1.61、2.03元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為25、20、16倍，維持買入評(píng)級(jí)。盈利預(yù)測(cè)中對(duì)投資收益的假設(shè)為，考慮幺麻子已更新申報(bào)稿、廖記加速拓店，預(yù)計(jì)23-25年投資收益為1.87、0.98、1.09億。盡管短期仍有成本壓力，但公司保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持份額為導(dǎo)向，其管理能力、供應(yīng)鏈布局的優(yōu)勢(shì)會(huì)不斷顯現(xiàn)，看好公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性和盈利能力的提升空間。
鮮貨產(chǎn)品承壓，包裝產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。2022年鮮貨類/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他主營(yíng)業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.37/2.13/0.75/7.28/1.70億元，分別同比-3.03%/56.25%/10.58%/34.49%/-13.42%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同增1.58%，拆分來(lái)看：1）門店拓展基本符合預(yù)期，截至2022年底，公司門店數(shù)量達(dá)到15076家，同比凈增加1306家，2022年平均單店?duì)I收同比-11.7%，考慮存在一定數(shù)量的門店階段性歇業(yè)，實(shí)際同店降幅有限；2）包裝產(chǎn)品加強(qiáng)抖音等平臺(tái)營(yíng)銷，表現(xiàn)良好；3）絕味協(xié)助多家被投企業(yè)采購(gòu)原輔料，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)增量。
門店加速拓展，同店持續(xù)修復(fù)。公司自去年12月開(kāi)始加大門店拓展力度，一季度門店拓展速度略超預(yù)期，同店收入持續(xù)提升，與19年同店僅存在低個(gè)位數(shù)差距。分地區(qū)看，23Q1西南/西北/華中/華南/華東/華北/新加坡、加拿大及港澳市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.22/0.45/5.81/3.90/3.16/2.01/0.34億元，分別同比-7.6%/420.7%/6.7%/22.3%/1.0%/6.8%/24.7%。境外業(yè)務(wù)延續(xù)高增，境內(nèi)業(yè)務(wù)因各地區(qū)復(fù)蘇情況存在差異，表現(xiàn)分化。
成本上行疊加費(fèi)用投放，盈利能力短期承壓。22年公司實(shí)現(xiàn)毛利率25.57%，同比下降6.11pct。主要原因系原材料成本持續(xù)上行。22年公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.75%/7.77%/0.57%/0.30%，分別同比+1.75pct/+1.39pct/+0.00pct/+0.17pct。銷售費(fèi)用率上行主要系公司加大市場(chǎng)支持力度，廣告宣傳費(fèi)用同比增加40.90%；管理費(fèi)用率上行主要系原股權(quán)激勵(lì)取消，加速計(jì)提股份支付費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化主要系銀行借款增加導(dǎo)致利息費(fèi)用的增加。此外，公司投資收益虧損0.94億，去年同期盈利2.23億。綜上，公司實(shí)現(xiàn)凈利率2.93%，同比下降11.84pct。
成本環(huán)比改善，優(yōu)化費(fèi)用投放，盈利能力修復(fù)。23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率24.30%，同比下降6.01pct，環(huán)比提升1.82pct。主要系：1）公司于22Q4進(jìn)行提價(jià)；2）盡管鴨副價(jià)格目前仍處于高位，但鴨苗投放量已逐步提升至19年水平，供應(yīng)增加下，鴨副價(jià)格環(huán)比改善。23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.79%/6.32%/0.46%/0.02%，分別同比-7.21pct/-0.19pct/+0.01pct/-0.15pct。銷售費(fèi)用率下行主要系廣告宣傳費(fèi)用及市場(chǎng)補(bǔ)貼減少，利息費(fèi)用率變化主要系利息收入增加所致。此外，被投企業(yè)盈利狀況逐步裝好，23Q1投資收益虧損383萬(wàn)元，去年同期虧損1691萬(wàn)元，綜上，公司實(shí)現(xiàn)凈利率7.22%，同比提升2.23pct。
展望23年，收入有望回到雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)有望貢獻(xiàn)彈性。門店數(shù)量上，加盟商積極性較高，有望順利完成1000-1500家門店的拓展目標(biāo)，根據(jù)渠道交流，4月同店環(huán)比改善，基本恢復(fù)至19年以前的水平，預(yù)計(jì)全年將回到雙位數(shù)增長(zhǎng)。投資收益方面，廖記門店拓展順利、幺麻子已更新申報(bào)稿。盈利能力上，原材料價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，公司進(jìn)一步優(yōu)化費(fèi)用投放，有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。
股價(jià)表現(xiàn)催化劑：新開(kāi)門店數(shù)量超預(yù)期、單店收入增速超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本上漲、消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)受限，食品安全問(wèn)題
|
|
