>> 太平洋證券-舍得酒業(yè)(600702)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 974KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫,李夢(mèng)鷴 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1全年?duì)I業(yè)收入20.21億元（+7.28%），歸母凈利潤(rùn)5.69億元（+7.34%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.60億元（+8.5%）。
收入分析：省內(nèi)受疫情影響較大，全國(guó)化布局及精準(zhǔn)發(fā)力帶動(dòng)增長(zhǎng)。
2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.21億元（+7.28%），春節(jié)精準(zhǔn)發(fā)力大眾價(jià)格帶產(chǎn)品，增長(zhǎng)勢(shì)頭穩(wěn)健帶動(dòng)整體營(yíng)收增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，23Q1中高端白酒收入16.7億（+6.1%），普通酒收入2.36億（+13.2%）。春節(jié)期間資源投放聚焦200元價(jià)格帶的舍之道，抓住春節(jié)場(chǎng)景恢復(fù)的動(dòng)銷機(jī)會(huì)，拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。分地區(qū)看，23Q1省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.8億（-6.6%），省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.2億（+12.4%），省外核心市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，全國(guó)化布局持續(xù)推進(jìn)。
本費(fèi)利分析：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加費(fèi)用管控優(yōu)化，帶動(dòng)公司盈利改善。
23年Q1公司凈利率28.2%（+0pct），毛利率78.4%（-2.4pct）。23年Q1公司春節(jié)期間聚焦大眾價(jià)格帶產(chǎn)品發(fā)力，短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率略有下滑。費(fèi)用率方面，23年Q1銷售費(fèi)用率19.3%（+0.8pct），管理費(fèi)用率8.1%（-2.4pct）。銷售費(fèi)用率提升源于一季度公司對(duì)消費(fèi)者培育投入的加強(qiáng)。公司管理效率提升疊加規(guī)模效應(yīng)拉動(dòng)管理費(fèi)用率下降。
23年展望：動(dòng)銷與招商節(jié)奏恢復(fù)，全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)。
隨疫情管控放松，消費(fèi)場(chǎng)景放開帶來需求修復(fù)與回補(bǔ)，庫(kù)存消化，動(dòng)銷恢復(fù)。同時(shí)，舍得核心區(qū)域市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受疫情影響較大，后續(xù)伴隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)回暖支撐下大眾宴席和商務(wù)宴請(qǐng)用酒頻次增加，有望帶動(dòng)需求向上及價(jià)格企穩(wěn)回升。戰(zhàn)略新品藏品十年推出，布局千元價(jià)格帶，完善產(chǎn)品線，拉升品牌形象。23年舍得仍處全國(guó)化招商上升周期，健康的渠道狀態(tài)和市場(chǎng)秩序維護(hù)為招商節(jié)奏快速恢復(fù)奠定基礎(chǔ)。費(fèi)用方面，公司仍處于全國(guó)化推進(jìn)進(jìn)程中，規(guī)模效應(yīng)疊加管理增效，將進(jìn)一步降低管理費(fèi)用率。隨消費(fèi)者培育的作用不斷顯現(xiàn)，后續(xù)銷售費(fèi)用率方面也將呈現(xiàn)一定程度的改善。
中長(zhǎng)期展望：省外持續(xù)拓張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
產(chǎn)品端，消費(fèi)者培育帶來復(fù)購(gòu)提升，省內(nèi)外下沉深耕空間足。中期維度看，24年?duì)I收劍指百億，收入與利潤(rùn)并舉。隨著全國(guó)化市場(chǎng)拓展推進(jìn)，消費(fèi)者教育投入效果顯現(xiàn)，穩(wěn)定的復(fù)購(gòu)以及全國(guó)化帶來的核心市場(chǎng)貢獻(xiàn)，助推舍得營(yíng)收端躋身百億梯隊(duì)可期，而盈利端隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與規(guī)模擴(kuò)張亦有望抬升。老酒戰(zhàn)略帶動(dòng)噸價(jià)提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化保證盈利能力。通過復(fù)盤汾酒2019年至今的調(diào)整動(dòng)作，可以發(fā)現(xiàn)汾酒繼全國(guó)化基礎(chǔ)打?qū)嵵?，主要通過優(yōu)化提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升核心單品價(jià)值兩大動(dòng)作提升盈利能力，青花引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，玻汾成為全國(guó)化大單品。反觀舍得，舍得經(jīng)2020-2021年的渠道狀態(tài)和市場(chǎng)秩序治理后，保證核心單品品味舍得、智慧舍得批價(jià)水平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在次高端行業(yè)復(fù)蘇擴(kuò)容階段也將迎來提升：深度推進(jìn)老酒戰(zhàn)略，核心單品品味舍得、智慧舍得放量帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，沱牌復(fù)興戰(zhàn)略加持，通過沱牌產(chǎn)品升級(jí)換代，低檔酒噸價(jià)及毛利率亦有提升空間。渠道端，公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，規(guī)模較小、粘性不強(qiáng)的經(jīng)銷商退出。經(jīng)銷商資源稀缺，便于公司從小商逐步培養(yǎng)，提升經(jīng)銷商質(zhì)量。
盈利預(yù)測(cè)與估值：公司2022年疫情影響公司省內(nèi)動(dòng)銷，伴隨產(chǎn)品價(jià)格帶拓展，品牌形象培育，激發(fā)公司增長(zhǎng)動(dòng)力。23年宴飲場(chǎng)景修復(fù)疊加高端化布局，省外市場(chǎng)快速拓展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入增速28.96%/27.18%/24.22%，歸母凈利潤(rùn)增速27.24%/30.12%/27.13%，按照2023年業(yè)績(jī)給估值，一年目標(biāo)價(jià)257元，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省外擴(kuò)張受阻、升級(jí)產(chǎn)品不及預(yù)期、消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期等
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