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短期營收仍然面臨增長壓力，關(guān)注4G智能手機(jī)芯片客戶導(dǎo)入進(jìn)展公司2022年實(shí)現(xiàn)營收21.40億元（yoy：+0.15%），歸母凈利潤-2.52億元（虧損同比縮窄3.38億元），扣非凈利潤-3.73億元（虧損同比縮窄1.94億元）。1Q23實(shí)現(xiàn)營收4.08億元（yoy：-26.77%，qoq：-26.73%），歸母凈利潤-1.96億元（虧損環(huán)比增加1.30億元）。由于下游終端市場需求疲軟以及芯片定制服務(wù)收入尚未確認(rèn)，公司一季度營收同/環(huán)比大幅下滑，且毛利率也出現(xiàn)大幅度下跌?？紤]短期市場需求復(fù)蘇仍較為緩慢，且市場競爭加劇或?qū)е旅实陀谖覀兇饲邦A(yù)期，下調(diào)2023/24年?duì)I收預(yù)測至26.04/35.06億元，新增2025年?duì)I收預(yù)測48.94億元，考慮公司作為國內(nèi)蜂窩基帶通信芯片廠商的稀缺性但短期智能手機(jī)SoC營收貢獻(xiàn)有限，給予13x 23PS（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期11x 23PS），維持目標(biāo)價(jià)80.7元，“買入”評級。
　　1Q23回顧：終端需求疲軟，毛利率大幅下滑
　　2H22下游需求驟降，22年公司蜂窩基帶芯片實(shí)現(xiàn)營收16.44億元（yoy：
　　-6.8%），其中Cat.4芯片營收同比有所增長。公司非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片營收主要來自于面向智能家電應(yīng)用的WiFi芯片，由于22年家電市場需求下滑，公司非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片22年實(shí)現(xiàn)營收1.51億元（yoy：-14.44%）。1Q23下游需求仍舊疲軟，且芯片定制服務(wù)收入同比大幅減少，1Q23公司營收環(huán)比下降26.73%至4.08億元。今年以來，市場競爭加劇公司調(diào)整芯片產(chǎn)品價(jià)格，且毛利較高的定制業(yè)務(wù)確認(rèn)收入較少，1Q23綜合毛利率僅24.54%（yoy：
　　-13.45pct，qoq：-12.53pct）。此外，由于一季度流片費(fèi)用增加，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到2.95億元（yoy：+32.64%，qoq：+12.11%），導(dǎo)致虧損敞口擴(kuò)大。
　　23年展望：4G智能手機(jī)SoC進(jìn)入配合客戶調(diào)試階段
　　我們預(yù)計(jì)2Q23公司營收有望恢復(fù)環(huán)比增長，但幅度或較為溫和。全年來看，23年全球Cat.1芯片需求將恢復(fù)增長，且公司Cat.4新品有望逐步對主要海外競爭對手實(shí)現(xiàn)替代。此外，公司針對可穿戴市場（智能手表等）推出全新產(chǎn)品，今年有望在新客戶實(shí)現(xiàn)突破。另外，公司4G智能手機(jī)芯片量產(chǎn)版已經(jīng)于1Q23成功流片，后續(xù)將繼續(xù)優(yōu)化各項(xiàng)性能指標(biāo)，同時(shí)并行對客戶需求定制化的共同開發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量控制、市場推廣等工作，2024年有望開始產(chǎn)生營收貢獻(xiàn)，第二增長曲線已逐漸清晰。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)80.7元，維持“買入”評級我們預(yù)計(jì)23-25年公司營收分別為26.04/35.06/48.94億元，考慮公司作為國內(nèi)蜂窩基帶通信芯片廠商的稀缺性但短期智能手機(jī)SoC營收貢獻(xiàn)有限，給予13倍23PS（可比公司一致預(yù)期11x 23PS），目標(biāo)價(jià)80.7元，“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，市場競爭加劇，客戶導(dǎo)入不及預(yù)期。