>> 國海證券-電力行業(yè)板塊2022年及2023年一季報總結(jié)：火電業(yè)績逐季改善，綠電業(yè)績分化明顯-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
1865KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊陽 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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事件：
電力板塊上市公司2022年及2023年一季報已披露完畢，本篇報告主要對板塊2022年及2023年一季報業(yè)績進行總結(jié)。
投資要點：
火電：業(yè)績逐季改善，沿海電廠業(yè)績更佳
1)行業(yè)：2023Q1業(yè)績扭虧為盈，業(yè)績逐季改善。2022年，火電板塊全年虧損12億元，較2021年的417億元大幅減虧。若不考慮減值，則2022年火電行業(yè)歸母凈利潤103億元，扭虧為盈，我們認為主要是因為燃煤上網(wǎng)電價漲跌幅放開至±20%以及長協(xié)煤政策的執(zhí)行。2022Q4火電板塊業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，主要是因為現(xiàn)貨煤價環(huán)比反彈。2023Q1火電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤75.7億元，環(huán)比2022Q4的-154.2億元轉(zhuǎn)盈（不考慮減值損失），主要是現(xiàn)貨煤價環(huán)比回落所致。受電價上漲影響，2022年火電板塊毛利率恢復至4.0%，同比+3.9pct；燃煤成本回落背景下，2023Q1進一步恢復至9.0%。截至2023年4月28日，其已下降至1008元/噸，較春節(jié)后回落16%。展望2023Q2，我們認為電煤需求或整體偏弱，國內(nèi)外動力煤價格中樞有望繼續(xù)下行，拉動火電企業(yè)業(yè)績進一步改善。
2)個股：煤價回落，2023Q1沿海電廠業(yè)績更佳。2022年內(nèi)陸火電企業(yè)以及以參股形式多元化布局的火電企業(yè)業(yè)績更好。一是2022年國內(nèi)外現(xiàn)貨煤價仍處高位，內(nèi)陸火電廠受高進口煤價影響較沿海電廠更小；二是江蘇國信等沿海火電企業(yè)，雖然受到進口煤的影響，但是其來源于參股企業(yè)等貢獻的投資收益較高，對沖了火電的虧損。2023Q1受益于現(xiàn)貨煤價回落，沿海電廠盈利情況優(yōu)于內(nèi)陸電廠，我們認為或系沿海電廠業(yè)績對現(xiàn)貨煤價彈性更高。
綠電：2022年業(yè)績快速增長，2023Q1個股業(yè)績分化明顯
1)行業(yè)：2022年利潤快速增長，新增裝機疲弱影響2023Q1業(yè)績增速。裝機增長拉動收入快速增長，減值影響板塊業(yè)績。在裝機量快速增長的拉動下，2022年綠電板塊收入同比+23.6%，歸母凈利潤同比+19.4%。利潤增速低于收入增速主要是因為龍源電力計提資產(chǎn)減值20億元，若不考慮龍源電力減值，則2022年綠電板塊歸母凈利潤同比+29.6%。2023Q1綠電板塊收入同比+5.4%，歸母凈利潤同比+7.1%。收入和利潤增速較2022年放緩，我們認為主要是因為2022年疫情和組件價格高企導致風光裝機疲弱。2023Q1綠電公司發(fā)電量增速中位數(shù)為8.6%。
2)個股：2023Q1業(yè)績分化明顯，裝機增長是拉動業(yè)績高增的核心。裝機驅(qū)動2022年利潤整體快速增長。收入端，2021年裝機增長背景下，綠電板塊大部分標的實現(xiàn)了業(yè)績正增長。嘉澤新能因電站轉(zhuǎn)讓業(yè)務受疫情干擾導致利潤同比下降；龍源電力資產(chǎn)減值損失20.0億元導致利潤下降。2023Q1業(yè)績分化明顯。裝機疲軟背景下，2023Q1近4成綠電標的業(yè)績增速在10%以下。其中，嘉澤新能由于2022年4月寧柏基金并表等增加裝機容量772MW，拉動業(yè)績同比+205%；芯能科技和銀星能源由于高毛利率的新能源發(fā)電業(yè)務收入增加，業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈利潤大幅提高。
水電：汛期偏枯2022年業(yè)績承壓，2023Q1雅礱江增長突出
1)行業(yè)：2022年水電板塊營業(yè)收入1589億元，同比增加3.09%，凈利潤405億元，同比下降3.05%，主要原因是2022年三季度多數(shù)流域汛期來水偏枯；2023年Q1板塊實現(xiàn)營收389.43億元，同比大幅增加8.13%，凈利潤77.55億元，同比增長13.32%，主要原因是烏東德白鶴灘電站2023年1月并表、兩河口電站2022年3月投產(chǎn)帶來整體裝機增長。
2)個股：2022年，桂冠電力2022年凈利潤增速最高，同比增長113%，原因是2022年公司主要水電所在的紅水河流域來水大幅增長，水電板塊凈利潤同比增長率中位數(shù)為16.51%；2023Q1，川投能源業(yè)績突出，同比增速達到103.65%，主要原因是雅礱江流域受益于來水偏豐+兩河口投產(chǎn)+錦官送蘇電價上調(diào)，投資收益貢獻大部分業(yè)績增量。
投資建議：行業(yè)方面，煤價中樞有望繼續(xù)回落，火電板塊有望業(yè)績逐季改善；組件價格下行下，光伏裝機有望重回高增長，拉動綠電運營商業(yè)績快速增長。維持行業(yè)“推薦”評級。個股方面，建議關注盈利向上的火電標的華能國際、粵電力A、寶新能源、上海電力、福能股份、華潤電力、申能股份、大唐發(fā)電、中國電力、國電電力、華電國際；綠電優(yōu)質(zhì)標的三峽能源、龍源電力、廣宇發(fā)展、吉電股份、金開新能、節(jié)能風電、太陽能；核電運營龍頭中國核電；水電優(yōu)質(zhì)標的長江電力、國投電力、川投能源、華能水電。
風險提示：用電需求下滑；裝機量不及預期；來水偏枯；重點關注公司業(yè)績改善不如預期；政策變動風險；電價大幅下滑；燃煤價格持續(xù)大幅上漲
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