>> 招商證券-債券專題研究：重倉(cāng)券的偏好，透視基金與理財(cái)持有結(jié)構(gòu)-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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1103KB |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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概覽增量資金：債基發(fā)行趨緩，理財(cái)子表現(xiàn)較強(qiáng)。債基發(fā)行略顯冷意，截至一季度末，新發(fā)行債基75只，低于前兩年同期，募集規(guī)模較上季度回落至1527億元。理財(cái)產(chǎn)品募集規(guī)模小幅增長(zhǎng)，理財(cái)子占比創(chuàng)新高。一季度新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品初始募集規(guī)模1.18萬(wàn)億，理財(cái)占比攀升至76.8%，貢獻(xiàn)主要增量資金。但值得注意的是，不論從理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量，還是募集規(guī)模來(lái)看，今年一季度表現(xiàn)整體弱于過(guò)去兩年同期。實(shí)際上，在經(jīng)歷票息資產(chǎn)數(shù)次“資產(chǎn)荒”之后，理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)持續(xù)下滑，即使是目前相對(duì)較高的股份行理財(cái)也僅有3.9%，且去年理財(cái)凈值快速下跌，已然打破理財(cái)剛兌的印象，自然對(duì)募集造成阻礙。
重倉(cāng)券看偏好：信用債持倉(cāng)占比提升，搶配“二永”進(jìn)行時(shí)。縱覽一季度基金重倉(cāng)券分布，利率債仍是主要持倉(cāng)品種，占比達(dá)76.3%，但絕對(duì)規(guī)模較上季度小幅下滑；信用債持倉(cāng)占比邊際提升，環(huán)比增幅上升至6.7%，基金通過(guò)票息資產(chǎn)增厚收益的訴求不小。從券種來(lái)看，“二永”債仍是基金最為偏好的品種，持倉(cāng)占比進(jìn)一步提升至31.0%，創(chuàng)2020年以來(lái)新高，并且首次超過(guò)非金品種。
城投債：江浙仍為持倉(cāng)首選，山東被明顯增持，2年內(nèi)短債“唱主角”。此外，主動(dòng)減持或持倉(cāng)到期未再增持的區(qū)域，較為突出的是天津、陜西等區(qū)域。
產(chǎn)業(yè)債：公用事業(yè)債重倉(cāng)規(guī)模最大，煤炭債明顯增持，1-2年中等期限品種受追捧。
“二永”債：有下沉配置跡象，持倉(cāng)久期普遍偏長(zhǎng)。一季度“二永”持倉(cāng)占比攀升至31%，中小行次級(jí)債偏好有顯著改善。但考慮到中小行潛在不贖回風(fēng)險(xiǎn)，下沉主體多集中在江浙、北上、廣東、福建等強(qiáng)財(cái)政省份。
理財(cái)持倉(cāng)全貌：風(fēng)險(xiǎn)偏好高于基金，側(cè)重配置企業(yè)債及金融債。理財(cái)產(chǎn)品主要配置固定收益類資產(chǎn)，其次是貨幣市場(chǎng)類。理財(cái)產(chǎn)品大類資產(chǎn)配置中，固定收益類占比保持在60%以上，包括債券、非標(biāo)資產(chǎn)及理財(cái)直接融資工具等，貨幣市場(chǎng)類資產(chǎn)持倉(cāng)比重逐步上升至28%。此外，資管產(chǎn)品、基金及權(quán)益類資產(chǎn)也有少量配置，不過(guò)占比均在5%以內(nèi)。
第一，股份理財(cái)子持有非標(biāo)規(guī)模偏大，占比約七成，持倉(cāng)規(guī)模超6000億。
第二，理財(cái)偏好配置信用債，尤其是企業(yè)債及金融債。
第三，理財(cái)重倉(cāng)城投債區(qū)域集中在江浙、山東、川渝等省份，對(duì)弱資質(zhì)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)偏好高于基金。理財(cái)在重倉(cāng)廣西、天津、貴州等弱資質(zhì)區(qū)域的規(guī)模較基金明顯更高，配置力度甚至超過(guò)北京、上海等發(fā)達(dá)地區(qū)；并且，在布局山東城投債時(shí)，理財(cái)側(cè)重區(qū)縣級(jí)及地級(jí)市的配置，而基金更偏好相對(duì)安全的省級(jí)及地級(jí)市平臺(tái)。
第四，理財(cái)重倉(cāng)地產(chǎn)債規(guī)模不小。公用事業(yè)、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、煤炭行業(yè)是基金與理財(cái)同樣重倉(cāng)的產(chǎn)業(yè)債品種，但不同的是，理財(cái)重倉(cāng)地產(chǎn)債規(guī)模明顯高于基金。
第五，理財(cái)多重倉(cāng)國(guó)股行永續(xù)債，偏好中小行二級(jí)資本債。在重倉(cāng)二永債前20的主體中，多為國(guó)股大行，中小行主要集中在江浙滬區(qū)域。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)遺漏，風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期，監(jiān)管趨嚴(yán)超預(yù)期
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