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22A全A兩非累計(jì)凈利潤同比負(fù)增，23Q1負(fù)增幅度擴(kuò)大，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)與權(quán)益乘數(shù)拖累盈利能力，結(jié)構(gòu)上主板與創(chuàng)業(yè)板正增。22A全A兩非凈利潤累計(jì)同比-0.27%，23Q1單季同比-5.89%，負(fù)增幅度擴(kuò)大。全A 22A累計(jì)同增0.98%，23Q1單季同比2.05%。拆解利潤表看，23Q1全A兩非成本同比增幅大于營收，因此毛利率同降1.0pct。費(fèi)用率保持穩(wěn)定，管理費(fèi)用率下降，研發(fā)費(fèi)用高增。ROE-TTM環(huán)比下滑0.26pct，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)放緩、權(quán)益乘數(shù)下降構(gòu)成拖累，但凈利率與存貨、應(yīng)收周轉(zhuǎn)均出現(xiàn)改善。結(jié)構(gòu)上，主板、創(chuàng)業(yè)板23Q1單季凈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，科創(chuàng)板增速自22Q3后快速下滑，北交所也出現(xiàn)負(fù)增。
　　風(fēng)格維度：大盤韌性較強(qiáng)，金融消費(fèi)修復(fù)。1）盈利增速：23Q1大小增長差異仍延續(xù)22年格局，即滬深300業(yè)績保持正增，中證500、中證1000業(yè)績同比回落，但幅度收窄。風(fēng)格上，23Q1金融、消費(fèi)業(yè)績增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，周期連續(xù)3個(gè)季度負(fù)增，成長由正轉(zhuǎn)負(fù)。2）杜邦拆解：周期板塊利潤率高位下降，周轉(zhuǎn)率放緩趨勢延續(xù)。消費(fèi)板塊周轉(zhuǎn)率全面修復(fù)帶動ROE回升，成長板塊大幅去杠桿但周轉(zhuǎn)率回升。大盤周轉(zhuǎn)率高位下行拖累ROE，中小盤受益凈利率上行。高估值板塊各維度全面改善、中、低估值板塊分別均受權(quán)益乘數(shù)與周轉(zhuǎn)率拖累。
　　一級行業(yè)：消費(fèi)量價(jià)齊升，成長內(nèi)部分化，周期增速回落。1）盈利增速：疫后消費(fèi)復(fù)蘇趨勢明顯，多行業(yè)增速明顯均回升且毛利率修復(fù)，社服/食品飲料/家電改善最明顯，拆解看量價(jià)兩端同比均呈現(xiàn)修復(fù)，農(nóng)牧/商貿(mào)凈利潤增速下降但仍處高位，醫(yī)藥處于周期下行尾聲，增速下降但毛利率環(huán)比降幅較小。除公用/交運(yùn)外多數(shù)周期行業(yè)負(fù)增壓力加大，有色/煤炭毛利率環(huán)比下降，鋼鐵/基化/建材主要受需求下降影響。成長板塊內(nèi)部分化，電子/軍工負(fù)增壓力擴(kuò)大，電新增速高位下行，計(jì)算機(jī)/傳媒增速大幅改善且扭負(fù)為正。2）杜邦拆解：食品飲料/消費(fèi)者服務(wù)盈利能力抬升且毛利率改善，多數(shù)消費(fèi)、成長行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯改善，尤其是計(jì)算機(jī)/傳媒周轉(zhuǎn)率和凈利率均明顯改善。周期行業(yè)周轉(zhuǎn)率明顯放緩，且費(fèi)用率上升、毛利率下降。
　　細(xì)分賽道：服務(wù)消費(fèi)/大金融/計(jì)算機(jī)/傳媒業(yè)績高增，消費(fèi)與TMT改善明顯。1）盈利增速高：服務(wù)消費(fèi)（專業(yè)連鎖/酒店餐飲/旅游景區(qū)/航空），金融板塊中房地產(chǎn)/證券/保險(xiǎn)增速居前，院線/IT服務(wù)/廣告/數(shù)字媒體等多個(gè)TMT賽道高增。拆分看，白酒/啤酒/社服商貿(mào)/家電/光伏/證券等業(yè)績量價(jià)齊升。2）改善幅度大：醫(yī)藥中的非藥械賽道（中藥/醫(yī)美/藥店）邊際改善幅度大，線下消費(fèi)/黑電/啤酒/包裝也改善明顯。TMT板塊中IT服務(wù)/廣告/院線改善較明顯，保險(xiǎn)也有較大改善。
　　總量增長黎明將至，成長內(nèi)部率先改善。23Q1總量下行趨勢見底，Q2后預(yù)計(jì)將恢復(fù)弱復(fù)蘇走勢。結(jié)構(gòu)上，成長中傳媒/計(jì)算機(jī)正出現(xiàn)真實(shí)的業(yè)績改善，而電子/醫(yī)藥下行周期也大概率將在年中觸底向上。此外，亦關(guān)注傳統(tǒng)板塊中的成長/困境反轉(zhuǎn)細(xì)分賽道：啤酒/保險(xiǎn)/黑電。