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傳統(tǒng)膜應(yīng)用下游競(jìng)爭(zhēng)加劇，22年扣非業(yè)績(jī)同比持平。公司發(fā)布2022年年報(bào)及23年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.41億元（同比+37.3%）、歸母凈利潤(rùn)4327萬(wàn)元（同比-38.3%）、扣非歸母凈利潤(rùn)2534萬(wàn)元（同比-3.4%）；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.36億元（同比+29.8%）、歸母凈利潤(rùn)516萬(wàn)元（同比+13.9%）。受競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料、人力、工程施工成本上升等影響，2022年毛利率同比-14.5pct至22.5%，業(yè)績(jī)短期承壓。
　　鹽湖提鋰捷報(bào)頻傳，強(qiáng)α屬性驅(qū)動(dòng)高成長(zhǎng)。（1）BOT整包：公司與西藏中鑫簽訂班戈錯(cuò)鹽湖2000t/a氯化鋰合同，設(shè)備投資不超過1.95億元。公司與辰宇礦業(yè)簽訂吉布茶卡2000噸氯化鋰合同，預(yù)計(jì)總投資2.93億元。且公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資6億元為上述兩個(gè)BOT項(xiàng)目做資金儲(chǔ)備。（2）膜段：1月公司中標(biāo)新疆羅布泊鹽湖5000t/a碳酸鋰膜處理系統(tǒng)項(xiàng)目、盛新鋰能阿根廷SDLA鹽湖2500t/a氯化鋰膜段項(xiàng)目，總金額超1.1億元。此外，公司已與西藏礦業(yè)、藏格礦業(yè)等進(jìn)行合作，期待后續(xù)商業(yè)化轉(zhuǎn)化。
　　陶瓷膜業(yè)務(wù)提供安全墊，多領(lǐng)域擴(kuò)張保障高成長(zhǎng)。2022年膜集成技術(shù)整體處理方案板塊實(shí)現(xiàn)收入6.33億元（同比+33.3%），磷酸鐵清潔生產(chǎn)、鈦白酸洗水資源化等新能源業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。此外，2個(gè)新興下游值得重點(diǎn)關(guān)注：（1）CO制燃料乙醇：公司已與投資方首鋼朗澤開展合作，應(yīng)用場(chǎng)景超20萬(wàn)噸燃料乙醇/年。（2）鈦石膏資源化：21年公司與南京鈦白簽訂8.5萬(wàn)噸/年鈦石膏資源化示范項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為0.88/1.90/2.57億元，對(duì)應(yīng)PE為44.54/20.70/15.29倍。公司具備高成長(zhǎng)屬性，給予公司23年55倍PE，對(duì)應(yīng)39.59元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。工程進(jìn)度不及預(yù)期，膜設(shè)備銷售不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。