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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入938.17億元，同比下滑19.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.07億元，同比下滑47.53%。
　　同時(shí)發(fā)布2023年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)收入238.93億元，同比下滑9.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.23億元，同比下滑26.38%。
　　盈利能力改善明顯，看好業(yè)績逐步修復(fù)。2023年Q1公司毛利率為22.63%，同比提升7.39pct，環(huán)比提升2.43pct；凈利率為6.52%，同比下降0.55pct，環(huán)比提升8.93pct，凈利率同比下降主要是行業(yè)下行費(fèi)用相對剛性所致，2023年Q1銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.07%、2.30%、4.04%、1.49%，同比分別提升3.01pct、0.25pct、0.94pct、3.66pct。我們認(rèn)為，隨著徐工有限旗下挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、礦業(yè)機(jī)械、塔式起重機(jī)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體注
　　入上市公司，未來隨著行業(yè)需求改善，公司盈利能力有望繼續(xù)改善，提振公司業(yè)績。
　　國際化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，海外收入快速增長。公司擁有強(qiáng)大的國際化拓展能力，在海外擁有300余家經(jīng)銷商，40個(gè)辦事處，150多個(gè)服務(wù)備件中心，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球190余個(gè)國家和地區(qū)。2022年國際化收入278.38億元、同比增長50.5%，占營業(yè)收入比重29.67%。分區(qū)域看：
　　八個(gè)大區(qū)全面增長，亞太區(qū)、中亞區(qū)、非洲區(qū)、美洲區(qū)、歐洲區(qū)、西
　　亞北非區(qū)、大洋洲區(qū)、南美八國分別增長60.2%、68.82%、35.97%、217.94%、195.11%、27.19%、19.10%、99.29%。分產(chǎn)品看：挖掘機(jī)械、中大裝載機(jī)、輪式起重機(jī)、礦山機(jī)械、路面機(jī)械收入分別增長48.56%、31.45%、74.05%、256.2%、24.87%。
　　2023年趨勢向好，公司有望充分受益。1）國內(nèi)方面，自2021年4月開始，工程機(jī)械行業(yè)下行周期開始，至今已持續(xù)接近兩年，后續(xù)隨著
　　政策面持續(xù)發(fā)力，基建、地產(chǎn)寬松有望帶動需求迎來邊際改善，預(yù)計(jì)全年呈現(xiàn)前低后高趨勢，國內(nèi)繼續(xù)下行空間有限；2)出口方面，公司不斷完善海外戰(zhàn)略布局，預(yù)計(jì)海外收入仍將保持較高增速，同時(shí)海外
　　毛利率高于國內(nèi)，2022年海外、國內(nèi)毛利率分別為22.33%、19.32%；3）電動化趨勢明顯，且單機(jī)價(jià)值量更高，公司2022年電動化收入42.7億元、連續(xù)翻倍增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2023年-2025年公司營業(yè)收入分別為1003.49億元、1124.09億元、1316.99億元，歸母凈利潤分別為61.15億元、74.71億元和96.42億元，對應(yīng)EPS分別為0.52元、0.63元和0.82元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)出現(xiàn)下滑、海外出口增長不及預(yù)期等。