>> 西南證券-久祺股份(300994)盈利暫時承壓，靜待海外需求回暖訂單修復(fù)-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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業(yè)績摘要：公司發(fā)布] 22年年報及23年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收23.8億元（-36%）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元（-18.2%）；實現(xiàn)扣非凈利潤1.5億元（-18.9%）。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收5.1億元（-54.7%）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元（-75.8%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.1億元（-84.5%）。2023Q1公司實現(xiàn)營收4.9億元（-37.1%）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元（-67.4%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.1億元（-74.8%）。海外市場需求較弱，收入利潤增速承壓。
原材料下行毛利率改善，費用率有望改善。2022年公司整體毛利率為13.5%，同比+0.9pp，主要原因是原材料價格下行，以及自主品牌毛利率改善。分產(chǎn)品看，成人自行車毛利率為15.2%（+2.2pp）；兒童自行車毛利率為18.5%（+1.6pp）；助力電動自行車毛利率為11.6%（-0.4pp）；配件毛利率為12.3%（+1.5pp）。費用率方面，2022年公司總費用率為5.9%，同比+0.1pp，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別為6.6%/1.2%/-2.9%/0.9%，同比+2.5pp/+0.4pp/-3.3pp/+0.4 pp。銷售費用率增長主要由于在海運(yùn)緊張情況下，為保證海外渠道供應(yīng)效率，公司借助海外倉進(jìn)行倉儲發(fā)貨，海外倉儲費上漲；財務(wù)費用率減少的原因主要系人民幣兌美元匯率下跌形成匯兌收益。綜合來看，公司凈利率為7.1%，同比+1.5pp。單季度數(shù)據(jù)來看，2022Q4毛利率為14.1%，同比+12.1pp；凈利率為2.8%，同比-2.4pp。2023Q1毛利率為12.8%，同比+0.1pp；凈利率為+2.8%，同比-2.6pp。展望后續(xù)，隨著海外庫存下降，公司費用率有望邊際回落，盈利能力有望回升。
傳統(tǒng)自行車需求減少，電動自行車發(fā)展快速。分產(chǎn)品看，2022年成人自行車營收達(dá)到5.7億元（-53.3%）；兒童自行車營收4.1億元（-44.4%）；助力電動自行車營收達(dá)到4.6億元（+29.7%）；配件營收達(dá)到8.1億元（-35%）。由于年內(nèi)歐洲通脹水平較高，自行車需求減少，以及烏克蘭業(yè)務(wù)受俄烏局勢影響，業(yè)務(wù)量減少，傳統(tǒng)成人車及兒童車收入下降。助力電動自行車下游訂單需求旺盛，在海外通脹壓力下仍保持較快增速。隨著海外渠道庫存逐步去化，歐洲和南美地區(qū)進(jìn)入補(bǔ)庫周期，傳統(tǒng)自行車全年訂單有望邊際改善，電助力車需求有望保持高增。分地區(qū)看，2022年內(nèi)銷收入達(dá)到6550.8萬元（+38.9%）；外銷營收達(dá)到23.1億元（-36.9%）。
自主品牌渠道建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能增長無虞。2022年公司OBM/ODM/貿(mào)易模式收入分別為4.1億元/12.2億元/7.3億元，同比-11%/-45.8%/-24.3%，自主品牌表現(xiàn)出更強(qiáng)韌性。預(yù)計伴隨海外庫存去化及通脹回落，公司有望延續(xù)自主品牌在亞馬遜等平臺的品牌優(yōu)勢，導(dǎo)入成人自行車和電助力自行車等新品類。產(chǎn)能方面，公司目前在建產(chǎn)能包括年產(chǎn)160萬輛自行車、童車及40萬輛電動助力車數(shù)字化技術(shù)改造項目以及年產(chǎn)100萬輛自行車及100萬輛電動助力車智能制造項目，隨著產(chǎn)能釋放，公司核心產(chǎn)品自產(chǎn)比例有望提升，產(chǎn)品開發(fā)能力及盈利能力有望改善。。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.88元、1.18元、1.40元，對應(yīng)PE分別為21倍、16倍、13倍，維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險，匯率大幅波動的風(fēng)險，國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，新增產(chǎn)能項目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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