>> 東北證券-三只松鼠(300783)2022年報及2023年一季報點評：聚焦堅果發(fā)力分銷，23Q1凈利率顯著改善-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
李強 |
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事件：公司于2023年4月26日發(fā)布2022年度報告和2023年一季報。
2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入72.93億元，同比下滑25.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.29億元，同比下滑68.61%；2022年Q4實現(xiàn)總營收19.60億元，同比下滑27.40%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.36億元，同期虧損0.31億元；2023年Q1實現(xiàn)總營收19.00億元，同比下滑38.48%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.92億元，同比增長18.73%。
點評：聚焦堅果產(chǎn)業(yè)，發(fā)力區(qū)域分銷，業(yè)務轉型效果顯著。2022年公司實現(xiàn)總營收72.93億元，同比下滑25.35%，其中堅果產(chǎn)品實現(xiàn)營收41.07億元，同比下滑18.80%，營收占比提高4.54pct至56.32%，業(yè)務重心聚焦至堅果產(chǎn)業(yè)。2022年公司圍繞核心堅果品類動工建設示范工廠，投產(chǎn)后每日堅果單盒降本約8%，夏威夷果成品良率顯著改善。分銷售模式來看，2022年公司線上渠道實現(xiàn)收入47.88億元，同比下降26.09%，占比下降0.65pct至65.66%。線下渠道中，門店業(yè)務實現(xiàn)收入約9.44億元，投食店/加盟店數(shù)量分別凈減少117/387家至23/538家；分銷業(yè)務實現(xiàn)營收14.74億元，其中區(qū)域經(jīng)銷實現(xiàn)營收8.21億元，同比增長88.04%，經(jīng)銷商數(shù)量凈增875家至1167家。公司定向開發(fā)38款分銷專供產(chǎn)品，打造超10款千萬級大單品，產(chǎn)品入駐頭部連鎖商超，實現(xiàn)一級城市覆蓋率100%。
毛利率小幅下滑，凈利率顯著改善。22Q4/ 23Q1公司毛利率同比分別下降1.37/ 1.29pct至24.54%/ 28.27%，系總營收下滑造成規(guī)模效應減弱，疊加低毛利區(qū)域分銷渠道占比提升。22Q4/ 23Q1公司銷售費用率同比分別下降5.69/ 6.92pct，系渠道結構調整后，線上平臺服務及推廣費大幅減少。22Q4/ 23Q1公司期間費用率同比分別下降5.12/ 5.46pct至21.94%/ 18.76%，帶動凈利率同比分別提高2.97/ 4.86pct至1.81%/10.09%，盈利能力呈現(xiàn)加速改善態(tài)勢。2023年公司有望通過“穩(wěn)線上、精分銷、拓門店”一系列舉措推動整體業(yè)績回歸增長。
盈利預測：預計2023-2025年EPS分別為0.68、0.81、0.88元，對應PE分別為31X、26X、24X，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、食品安全風險、終端需求恢復不及預期
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