>> 安信證券-盛路通信(002446)2022年訂單如期兌現(xiàn)，業(yè)績扭虧為盈-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
780KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張寶涵,宋子豪 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入14.23億元（+47.89%），歸母凈利潤2.44億元（扭虧為盈），扣非后凈利潤2.31億元（扭虧為盈）。
點評：
2022年公司訂單如期兌現(xiàn)，業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈。公司已剝離汽車電子業(yè)務，聚焦軍工電子和民用通信兩大業(yè)務發(fā)展，并深耕超寬帶上下變頻系統(tǒng)、毫米波通信、6G低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)等關鍵技術，本年度子公司成功入選國家級“專精特新”小巨人企業(yè)。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入14.23億元（+47.89%），歸母凈利潤2.44億元（扭虧為盈），扣非后凈利潤2.31億元（扭虧為盈）。其中，軍工電子業(yè)務實現(xiàn)收入7.00億元（+59.82%），通信設備業(yè)務實現(xiàn)收入7.23億元（+37.98%）。公司業(yè)績增長主要由于通信設備和微波電子業(yè)務整體發(fā)展趨勢向好，訂單逐步交付。2023Q1公司實現(xiàn)營收3.45億元（-9.12%），歸母凈利潤0.73億元（+17.99%）。目前公司子公司成都創(chuàng)新達和南京恒電均正進行擴產(chǎn)，隨著國防信息化建設的持續(xù)加速，以及武器裝備換代需求的快速釋放，公司規(guī)模有望進一步提升。
公司期間費用率下降，持續(xù)產(chǎn)品研發(fā)并實現(xiàn)交付。2022年，公司采用信息化、數(shù)字化管理模式，完善體系建設，毛利率（39.14%，+0.58pcts）提升，且期間費用率（18.88%，-13.09pcts）下降。其中銷售費用率3.3%（-2.66pcts），管理費用率8.33%（-6.81pcts），財務費用率-0.41%（+0.1pcts），研發(fā)費用率7.65%（-3.72pcts）。公司積極開展技術創(chuàng)新，持續(xù)聚焦小型化微波模塊、小型化微波分系統(tǒng)的研發(fā)，開發(fā)新型的四型頻率源及其他調頻、變頻模塊并實現(xiàn)交付。
在建工程轉固產(chǎn)能進一步提升，現(xiàn)金流大幅好轉。1）公司存貨5.96億元（-18.26%），其中原材料占比26.61%，發(fā)出商品占比36.92%，部分在手訂單已交付或發(fā)出，未來將逐步兌現(xiàn)至利潤端。2）公司在建工程0.82億元，（+9.33%），固定資產(chǎn)2.82億元，（+56.38%），部分在建工程已轉固，產(chǎn)能將進一步提升。3）公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.06億元（去年同期為-0.15億元），實現(xiàn)大幅好轉。
軍用微波領域布局多年，定增加碼業(yè)務優(yōu)勢。公司軍工產(chǎn)品廣泛應用于雷達、電子對抗、遙感遙測、低軌衛(wèi)星通信等領域，子公司成都創(chuàng)新達及南京恒電在軍工電子領域深耕二十余年，其超寬帶上下變頻技術是微波/毫米波通信、雷達、遙感及電子對抗等現(xiàn)代電子通信系統(tǒng)中的核心技術之一，目前處于國內領先地位。2022年7月26日公告擬非公開發(fā)行募資不超過7億元，其中2億元用于新型微波、毫米波組件系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)中心建設項目。近年來伴隨武器裝備信息化水平提升、信息化武器裝備批量列裝以及國產(chǎn)化替代提速，軍工電子產(chǎn)品需求景氣度持續(xù)。公司積極擴充產(chǎn)能匹配下游需求，規(guī)模有望進一步擴大。
投資建議：
在軍用雷達、通信與電子對抗領域中，微波組件性能對整機性能起到關鍵作用，且其價值量占比越來越高。隨著國防信息化建設的持續(xù)加速，以及武器裝備換代需求的快速釋放，公司產(chǎn)能逐步提升，規(guī)模有望進一步擴大。我們預計2023-2025年公司的凈利潤分別為3.2、4.0、4.7億元，對應估值分別為26.8X、21.3X、17.9X。首次覆蓋，給予“買入-A”評級，給予2023年35倍動態(tài)市盈率，6個月目標價格12.26元。
風險提示：下游需求增長不及預期，國防預算增長不及預期。
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