>> 中泰證券-王力安防(605268)減值影響22年業(yè)績，23Q1盈利回款改善明顯-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎 |
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事件一：公司發(fā)布22年年報，全年實現(xiàn)營收22.0億元，同比-16.7%；歸母凈利-0.4億元，同比-131.3%；扣非歸母凈利-0.7億元，同比-154.5%。單四季度營收6.1億元，同比-26.7%；歸母凈利-0.5億元，同比-403.3%；扣非歸母凈利潤-0.7億元，同比-335.4%。
事件二：公司發(fā)布23年一季報，23Q1實現(xiàn)營收3.9億元，同比+11.6%；歸母凈利0.2億元，同比+325.7%；扣非凈利0.1億元，同比+210.5%。
減值拖累22全年業(yè)績，23Q1盈利與回款改善明顯。分業(yè)務(wù)來看，公司22年全年鋼質(zhì)安全門/其他門/智能鎖實現(xiàn)營收15.5、4.0、1.5億，同比-16.2%、-26.3%、-6.5%；分別實現(xiàn)銷量145.2、31.0萬樘及23.3萬把，同比-18.5%、-21.6%、+10.2%。分渠道看，全年公司C端、b端（經(jīng)銷渠道）、B端（工程直供）以及電商渠道分別實現(xiàn)收入4.6、6.7、9.2、0.5億，同比-20.9%、-11.5%、-21.9%、+41.7%。全年公司新增經(jīng)銷商383家，置換取締經(jīng)銷商164家，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化。分季度看，公司22Q1-23Q1分別實現(xiàn)毛利率22.9%、20.8%、25.8%、27.9%、27.3%，隨22H2原料價格高位下降，公司盈利水平自22Q3起改善修復(fù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，冷軋板卷1.0mm（上海）22H2均價4431元/噸，同比降低28%，較22H1下降20%。公司全年計提信用減值準(zhǔn)備1.6億，單項計提壞賬準(zhǔn)備凈增加3794萬元，賬面余額4528萬元，期末計提比例達(dá)38%。剔除減值影響，公司全年實現(xiàn)歸母凈利潤約1.2億，凈利率約5%，同口徑下同比約-0.7pct。費用方面，受營收下滑影響，公司22年期間費用率同比+3.4pct至22.1%，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比+0.2pct、+1.5pct、+0.8pct、+0.9pct。23Q1公司實現(xiàn)銷售凈利率3.8%，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入0.5億，較往年常規(guī)Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出有較明顯改善。
23年經(jīng)營目標(biāo)明確，產(chǎn)能提升、渠道擴(kuò)張雙管齊下。根據(jù)公司22年年報披露，公司設(shè)置23年度營收目標(biāo)28.6億（同比+30%），歸母凈利目標(biāo)1.7億（同比+292%），估算全年凈利率6.0%，同比+8.3pct。22年公司先后中標(biāo)保利、金地、越秀等多家集采項目；23年初又陸續(xù)中標(biāo)萬科、首創(chuàng)、中交、恒大保交樓等集采項目，正加快落實集采訂單。為滿足集采客戶訂單需求，在生產(chǎn)方面，公司長恬基地23年安全門產(chǎn)能目標(biāo)達(dá)到120-140萬樘/年，同比提升71-100%；四川基地一期23年目標(biāo)產(chǎn)能同比提升43%至50萬樘/年。
銷售方面，23年公司計劃開發(fā)零售經(jīng)銷商300家，工程經(jīng)銷商300家；在回款方面，鑒于部分地產(chǎn)客戶風(fēng)險情況，公司主動收縮與該部分客戶合作規(guī)模，并采取現(xiàn)款現(xiàn)貨結(jié)算方式以管控回款風(fēng)險。公司有望抓住B端工程客戶集采中標(biāo)機(jī)遇實現(xiàn)市占率的進(jìn)一步提升。
投資建議：公司產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步提升，行業(yè)龍頭優(yōu)勢不斷鞏固，智能鎖業(yè)務(wù)有望打開新增長曲線。由于此前疫情擾動對公司產(chǎn)能建設(shè)、投放及項目導(dǎo)入具有一定影響，我們將公司23-25年歸母凈利預(yù)測調(diào)整至1.9/2.6/3.2億元（原值23-24年預(yù)測值為3.2/4.9億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為22/16/13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原料價格波動超預(yù)期風(fēng)險；地產(chǎn)竣工不及預(yù)期風(fēng)險；公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險；減值計提超預(yù)期風(fēng)險等。
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