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公司發(fā)布2022年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.35億元（YoY+23%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.60億元（YoY+2%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.49億元（YoY+6%）。2022年整體銷售毛利率同比下滑3.26pct至26.45%，銷售、管理、財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用率降低1.76pct至9.30%，研發(fā)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)44%至2.34億元。其中4Q22年單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.32億元（YoY-34%，QoQ-26%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.29億元（YoY-79%，Qo-71%），扣非歸母凈利潤(rùn)虧損0.34億元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。Q4單季度公司銷售毛利率為22.42%，同環(huán)比分別變動(dòng)-6.17pct、-4.85pct，凈利率為4.02%，同環(huán)比分別變動(dòng)-8.41pct、-6.20pct。
　　公司發(fā)布2023一季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.30億元（YoY+3%，QoQ+68%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.52億元（YoY+7%，QoQ+417%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.49億元（YoY+7%，QoQ+542%），業(yè)績(jī)超出預(yù)期。23Q1單季度公司銷售毛利率為33.39%，同環(huán)比分別變動(dòng)+3.98pct、+10.97pct，凈利率為12.37%，同環(huán)比分別變動(dòng)+0.48pct、+8.35pct。公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備、原藥庫(kù)存減值等帶來(lái)信用、資產(chǎn)減值損失合計(jì)0.42億元。
　　山東海利爾事故拖累22Q4業(yè)績(jī)，丙硫菌唑新增產(chǎn)能釋放23Q1業(yè)績(jī)超出預(yù)期。2022年公司農(nóng)藥銷量4.69萬(wàn)噸（YoY+1%），平均售價(jià)（不含稅）9.48萬(wàn)元/噸（YoY+22%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.49億元（YoY+23%），毛利率26.63%（YoY-3.44pct），主要原材料一甲胺精品、甲苯、DMF、丙烯腈、液氯價(jià)格同比分別變動(dòng)+55.13%、+35.27%、-1.90%、-23.46%、-67.46%。2022年8月，公司子公司山東海利爾反應(yīng)釜發(fā)生爆炸事故，廠區(qū)全面停產(chǎn)，直至11月才逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)，對(duì)公司22Q4業(yè)績(jī)帶來(lái)較大影響，Q4公司農(nóng)藥銷量0.72萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.1億元，下滑明顯。23Q1來(lái)看，隨著山東海利爾丙硫菌唑、吡唑醚菌酯在22年11月復(fù)產(chǎn)，吡蟲(chóng)啉、啶蟲(chóng)脒技改完成后在23年2月復(fù)產(chǎn)，以及新增3000噸丙硫菌唑產(chǎn)能釋放，恒寧一期丁醚脲、苯醚甲環(huán)唑、溴蟲(chóng)腈陸續(xù)起量，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)快速恢復(fù)和增長(zhǎng)。23Q1公司農(nóng)藥銷量1.43萬(wàn)噸，平均售價(jià)（不含稅）8.45萬(wàn)元/噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.07億元。此外要原材料一甲胺精品、甲苯、DMF、丙烯腈、液氯價(jià)格同比分別變動(dòng)-69.03%、-0.21%、-63.86%、-21.55%、-73.22%，帶來(lái)成本端的改善。
　　持續(xù)加碼丙硫菌唑鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，恒寧基地建設(shè)有序推進(jìn)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。目前，公司擁有丙硫菌唑設(shè)計(jì)產(chǎn)能5000噸，青島恒寧二期規(guī)劃10000噸丙硫菌唑（變更前為8000噸），未來(lái)產(chǎn)品總產(chǎn)能將達(dá)到1.5萬(wàn)噸，借先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及成本優(yōu)勢(shì)，公司將站穩(wěn)丙硫菌唑國(guó)內(nèi)龍頭地位。為更好的保障公司原藥及中間體持續(xù)發(fā)展，公司公告恒寧二期項(xiàng)目變更情況，擬剔除嘧菌酯、啶酰菌胺等原料藥及α-乙酰基-γ-丁內(nèi)酯等中間體，增加原項(xiàng)目中吡蚜酮、氯蟲(chóng)苯甲酰胺、丙硫菌唑、肟菌酯等原料藥及部分中間體的產(chǎn)能，新增唑蟲(chóng)酰胺、氟氯蟲(chóng)雙酰胺、2,3-二氯吡啶等原藥及中間體產(chǎn)能。隨著恒寧項(xiàng)目的逐步開(kāi)展，打開(kāi)公司持續(xù)成長(zhǎng)空間，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及盈利將得到快速提升。
　　投資分析意見(jiàn)：維持2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.36、8.84億元，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.18億元，對(duì)應(yīng)PE分別為9、8、6X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；2）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；3）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。