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事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年實現(xiàn)營收198.86億，同比+29.8%，歸母凈利潤12.66億，同比+42.5%，扣非歸母凈利潤12.30億，同比+43.3%。2023Q1實現(xiàn)營收52.66億，同比+26.9%，歸母凈利潤3.36億，同比+23.6%，扣非歸母凈利潤3.21億，同比+20.8%。2022年及2023Q1業(yè)績符合預期。
　　“新開+并購+加盟”齊發(fā)力，疫情期間門店逆勢擴張。2022年新增門店2,816家，其中自建門店1,241家、并購門店545家、新增加盟店1,030家。截至2022年底，公司在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東、河北、北京、天津十省擁有門店合計10,268家、其中加盟店1,962家，實現(xiàn)在疫情影響下的逆勢擴張。2017-2022年公司門店數(shù)量復合增長率達37.9%。2023Q1新增門店661家，包括自建308家、并購154家、加盟店199家，截至2023Q1，共有門店10,865家。門店網(wǎng)絡日益成熟，行業(yè)競爭優(yōu)勢逐漸凸顯。
　　中西藥銷售保持快速增長，線上線下全渠道承接醫(yī)院處方外流。分行業(yè)看，零售板塊收入180.22億，同比+27.93%，批發(fā)板塊收入13.59億，同比+88.81%。分產(chǎn)品看，2022年中西成藥實現(xiàn)銷售額147.45億，同比+38.8%，實現(xiàn)毛利率35.24%；中藥銷售17.68億，同比+24.1%，實現(xiàn)毛利率46.8%；非藥品銷售28.68億，同比+4.1%，實現(xiàn)毛利率48.6%。中西藥銷售快速增長得益于醫(yī)院處方外流逐步提速，公司通過線上+線下的全渠道模式承接。1）線下模式以院邊店為依托，布局DTP藥房，截至2022年底公司擁有院邊店560多家，DTP專業(yè)藥房253家，其中已開通雙通道醫(yī)保門店197家。特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房1,300多家。2）線上模式通過處方流轉(zhuǎn)平臺及線下配送體系，實現(xiàn)醫(yī)患藥險閉環(huán)服務體系。
　　維持“買入”評級。2022Q4與2023Q1業(yè)績受益于疫情帶動藥店購藥需求高增長，基于審慎性原則，同時考慮到股權(quán)激勵攤銷費用，略下調(diào)2023年盈利預測，預計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤為15.12億（此前為15.58億），同比增長19.4%。首次新增2024-2025年盈利預測，預計2024-2025年歸母凈利潤分別為19.21億、24.58億，增速分別為27.1%、28.0%。對應市盈率分別為24倍、19倍、15倍。公司為民營連鎖藥店龍頭，精細化管理能力突出，維持“買入”評級。
　　風險提示：市場競爭加劇風險；門店經(jīng)營風險；門店擴張不及預期風險。