>> 國盛證券-青松股份(300132)松節(jié)油業(yè)務(wù)剝離，化妝品有望逐步迎來拐點-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
趙雅楠 |
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營收端增長承壓同降21%，利潤端有所回暖。公司2022年實現(xiàn)營收29.17億元（yoy-21.01%），歸母凈利潤-7.42億元（上年同期-9.12億元），主要因?qū)χZ斯貝爾計提商譽減值約4.53億元，扣非歸母凈利潤-7.59億元（上年同期-9.15億元），非經(jīng)常損益0.17億元主要為政府補助（約0.18億元）。期內(nèi)毛利率同降7.34pcts至5.66%，銷售費率同降0.06pcts至1.53%，管理費率同增1.73pcts至6.74%，研發(fā)費率同增2.86pcts至4.18%，帶動整體歸母凈利率同降0.76pcts至-25.45%。截至2022年末，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流3.41億元（yoy+670.7%），主要因存貨減少、職工薪酬及稅費減少，期末存貨較年初同降60%至4.22億元，主要因松節(jié)油深加工子公司出表且嚴控采購加快周轉(zhuǎn)。
2023年第一季度實現(xiàn)營收3.97億元（yoy-42.22%），歸母凈利潤-0.48億元（上年同期-0.61億元），歸母扣非凈利潤-0.50億元（上年同期-0.61億元），毛利率同降2.78pcts至2.51%，整體歸母凈利率同降3.16pcts至-12.07%。
化妝品業(yè)務(wù)受多重因素影響階段性承壓，后續(xù)有望迎來拐點。化妝品業(yè)務(wù)，2022年諾斯貝爾實現(xiàn)營收20.78億元（yoy-17.17%），占比總收入71.2%，毛利率同降6.05pcts至4.39%，歸屬于諾斯貝爾的凈利潤-2.30億元（上年同期-0.55億元），業(yè)績承壓主要系產(chǎn)品定價下降、海外需求減弱，訂單下降；前期改擴建產(chǎn)線利用率未大幅提升，且原材料成本提升。分品類來看，2022年面膜/護膚/濕巾品類營收分別為8.81/6.62/3.88億元，同比下降13.99%/9.00%/34.10%），毛利率分別為3.64%/2.00%/6.94%，同比下降8.07pcts/5.66pcts/2.51pcts，設(shè)計產(chǎn)能分別為22億片/274億片/3億支（100ml），產(chǎn)能利用率分別為32.14%/28.34%/18.69%。諾斯貝爾持續(xù)注重研發(fā)創(chuàng)新，擁有超190人的研發(fā)和產(chǎn)品團隊，覆蓋全品類生產(chǎn)開發(fā)并迭代創(chuàng)新。此外，全資子公司廣東麗研主營化妝品原料開發(fā)，技術(shù)壁壘較高有助于提高核心競爭力。截至2022年末諾斯貝爾已擁有專利140項，其中發(fā)明專利30項，實用新型專利79項，為打造差異化產(chǎn)品提供有力背書。
隨著行業(yè)景氣度及終端消費逐步回暖，化妝品業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)增長。
松節(jié)油深加工景氣度承壓，完成剝離聚焦化妝品主業(yè)。2022年松節(jié)油深加工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8.28億元（yoy-30.09%），實現(xiàn)營業(yè)利潤-0.66億元（yoy-180.92%），毛利率同降10.91pcts至7.54%。業(yè)績承壓主要系松節(jié)油深加工行業(yè)供需兩端承壓，景氣度回落明顯且競爭加劇，公司主要產(chǎn)品量價皆同比有所下降。期內(nèi)公司已完成兩家全資子公司青松化工、香港龍晟100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，對價合計2.84億元，未來將不再經(jīng)營松節(jié)油深加工業(yè)務(wù)。公司在2021年及2022年對諾斯貝爾分別計提了商譽減值準備9.13億元、4.53億元，截至2022年9月末，公司商譽賬面價值為零，對未來不會產(chǎn)生進一步影響。隨著不斷聚焦化妝品業(yè)務(wù)，有望逐步改善盈利質(zhì)量。
盈利預(yù)測與投資建議。公司剝離松節(jié)油業(yè)務(wù)后聚焦化妝品主業(yè)，綜合考慮到上游材料價格波動風(fēng)險、化妝品終端消費較弱可能導(dǎo)致訂單拓展不及預(yù)期，前期產(chǎn)線擴張后產(chǎn)能利用率可能不足導(dǎo)致盈利能力承壓等因素，基于年報及一季報表現(xiàn)，我們調(diào)整公司預(yù)測2023-2025年營收分別為22.2/24.3/26.5億元，歸母凈利潤1.3/2.0/2.4億元。目前市值對應(yīng)2023 PE為23倍，下調(diào)為“增持”評級。
風(fēng)險提示：上游材料價格波動風(fēng)險，訂單拓展不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率不足風(fēng)險。
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