>> 華金證券-天合光能(688599)組件、儲能助力盈利改善，深化一體化布局優(yōu)勢凸顯-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
302KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張文臣,顧華昊 |
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事件：天合光能發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入850.52億元，同比增長91.21%。歸母凈利潤為36.80億元，同比增長103.97%。扣非凈利潤為34.65億元，同比增長123.89%。毛利率為13.43%，同比下降0.71pcts。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入213.19億元，同比增長39.59%。歸母凈利潤為17.68億元，同比增長225.43%。扣非凈利潤為17.30億元，同比增長252.36%。
組件出貨快速增長，持續(xù)完善一體化布局。在國家政策和技術革新雙重驅動下，公司光伏產品業(yè)務高速增長，組件市場銷售占有率進一步提升，2022年公司合計組件出貨量為43.09GW，對外銷量為35.01GW，同比增長66.07%。帶動組件板塊營業(yè)收入同比增長83.47%至631.05億元，毛利率為11.9%，均價約為1.80元/W。公司連續(xù)八次獲評PVEL全球“最佳表現(xiàn)”組件制造商。公司基于210+N型領先技術，全面升級推出210R新型至尊組件產品，顯著提升效率及功率，受到產業(yè)鏈及終端客戶認可。截至2022年年底，公司整體累計出貨超130GW。公司在持續(xù)優(yōu)化組件材料技術工藝、提升產品性能的同時，加速上游生態(tài)建設，優(yōu)化產業(yè)鏈，深入推進產業(yè)鏈垂直一體化布局。隨著公司持續(xù)完善一體化布局，有望進一步降低組件端硅成本，實現(xiàn)單瓦盈利持續(xù)穩(wěn)步上升。2022年公司儲能國內出貨量超過1.5GWh,全球出貨量近2GWh，成功交付國內單體800兆瓦時儲能項目實現(xiàn)中國儲能集成商國內第四、全球第六的市場格局，成為行業(yè)內高成長性的主要代表之一。2022年天合儲能憑借優(yōu)秀的品牌信譽與技術實力，入選BNEF“儲能產品及系統(tǒng)集成商可融資性”評級全球前十，位列國內前四。
電池技術持續(xù)領先，多技術路線布局。光伏行業(yè)正走向N型技術迭代的新階段。公司緊跟行業(yè)節(jié)奏，高效電池研發(fā)團隊繼續(xù)保持N型i-TOPCon電池產業(yè)化效率及良率的行業(yè)領先，量產效率提升至25.3%；同步積極投入研發(fā)新型HJT電池，22年底公司建成基于210mm大尺寸HJT高效電池實驗室，實驗室效率達到25.6%，且完成HJT組件可靠性測試，為大規(guī)模投產提供技術基礎。此外，公司聚焦高效鈣鈦礦/晶硅疊層電池技術的研究，已取得了一定的研究成果。2022年7月，小面積鈣鈦礦/晶體硅兩端疊層太陽能電池實驗室效率達到27.9%，實驗室技術研發(fā)水平處于國內領先地位，入選2022太陽電池中國最高效率；2022年12月，效率已提升至29.2%。大面積鈣鈦礦/晶硅疊層電池正在研發(fā)認證中。公司持續(xù)開展創(chuàng)新研發(fā)，支持各PERC電池量產效率的持續(xù)提升和非硅成本的持續(xù)降低，P型PERC電池產業(yè)化效率行業(yè)領先，漿料單耗全年降幅超20%。
投資建議：考慮到公司硅片產能逐步釋放有望提升組件盈利能力，疊加全產業(yè)鏈一體化布局有望于2023年底建成，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為73.00、95.87及123.08億元，對應EPS分別為3.36、4.41及5.66元/股。PE分別為14.6、11.2及8.7倍。首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風險：產能擴張不及預期、市場競爭加劇、原材料供應緊張
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