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>> 民生證券-天合光能(688599)22年年報(bào)及23年一季報(bào)點(diǎn)評:深化一體化布局增厚盈利,儲能打開成長天花板-230428
上傳日期:   2023/4/28 大小:   851KB
格式:   pdf  共3頁 來源:   民生證券
評級:   推薦 作者:   鄧永康,郭彥辰,朱碧野
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事件:公司發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào),公司全年?duì)I業(yè)收入850.52億元,同比+91.21%,歸母凈利潤36.80億元,同比+103.97%;分季度來看,2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)營收268.53億元,同比+103.19%,歸母凈利潤為12.78億元,同比+97.23%;2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收213.19億元,同比+39.59%,歸母凈利潤17.68億元,同比225.43%,環(huán)比+38%??傮w看公司業(yè)績略超預(yù)期。
  大尺寸組件領(lǐng)軍企業(yè),打造全方位智慧能源服務(wù)商。2022年公司合計(jì)組件出貨量為43.09GW,截至22年底公司組件累計(jì)出貨量已超130GW,連續(xù)八次獲評PVEL全球“最佳表現(xiàn)”組件制造商。公司堅(jiān)持大尺寸電池組件技術(shù)路線,根據(jù)集邦咨詢的統(tǒng)計(jì),截至今年Q1,天合光能210組件累計(jì)出貨量已超過65GW,位居全球第一位,市場占有率超50%。在供應(yīng)鏈方面,公司進(jìn)一步深入推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局,公司目前有超過30GW的硅片產(chǎn)能正處于建設(shè)過程中。根據(jù)公司規(guī)劃,23年底將擁有10萬噸工業(yè)硅、5萬噸多晶硅、20GW硅片、55GW電池的配套產(chǎn)能,一體化布局有望進(jìn)一步降低組件端硅成本;在解決方案端,支架業(yè)務(wù)合計(jì)出貨4.4GW;在智慧能源業(yè)務(wù)端,公司實(shí)現(xiàn)了中國儲能市場的巨大突破,成功交付國內(nèi)單體800MWh儲能項(xiàng)目,出貨量超2GWh,實(shí)現(xiàn)中國儲能集成商國內(nèi)第四、全球第六的市場格局。
  多技術(shù)路線布局,堅(jiān)持技術(shù)進(jìn)步推動產(chǎn)業(yè)升級。目前電池片環(huán)節(jié)處于P型向N型迭代階段,公司緊跟行業(yè)節(jié)奏,推進(jìn)TOPCon技術(shù)的同時(shí)在HJT與鈣鈦礦方面均有技術(shù)布局。TOPCon方面,公司保持N型i-TOPCon電池產(chǎn)業(yè)化效率的行業(yè)領(lǐng)先,經(jīng)權(quán)威第三方測試,大尺寸TOPCon組件已經(jīng)實(shí)現(xiàn)窗口效率24.24%的實(shí)驗(yàn)室效率;HJT方面,22年底公司建成基于210mm大尺寸HJT高效電池實(shí)驗(yàn)室,目前實(shí)驗(yàn)室效率達(dá)到25.6%,且完成了HJT組件可靠性測試;鈣鈦礦方面,公司聚焦疊層技術(shù)研究,22年12月小面積鈣鈦礦/晶體硅兩端疊層太陽能電池實(shí)驗(yàn)室效率達(dá)到29.2%,大面積疊層電池處于研發(fā)認(rèn)證階段。
  儲能業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,有望提供新增量。22年公司儲能國內(nèi)/全球出貨達(dá)到1.5/2GWh,并且入選BNEF“儲能產(chǎn)品及系統(tǒng)集成商可融資性”評級全球前十,體現(xiàn)了下游客戶對公司產(chǎn)品的認(rèn)可。公司深入儲能產(chǎn)業(yè)一體化布局,合資10GWh電芯生產(chǎn)線及2GWh模組生產(chǎn)線逐步達(dá)產(chǎn),成功開發(fā)出循環(huán)次數(shù)達(dá)到12000次的長壽命電芯產(chǎn)品,以此為基礎(chǔ)推出新一代萬次循環(huán)液冷系統(tǒng)TrinaStorageElementa,度電成本相比于上一代產(chǎn)品降低32%。
  投資建議:預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營收1215/1597/1877億元;歸母凈利潤分別為72.71/98.65/121.76億元;對應(yīng)PE為15x/11x/9x。公司是光伏組件領(lǐng)軍企業(yè),一體化程度加深,儲能業(yè)務(wù)快速發(fā)展,維持“推薦”評級。
  風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期、硅料價(jià)格波動、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等
天合光能股票研究報(bào)告
 
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